摩根大通公司()

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作者:何志毅清华大学全球产业研究院首席专家，北京大学教授，新锐学院院长。

来源:正和岛

一旦爬到山顶，你会看到，其他的山在天空下都显得矮小..“不要怕浮云遮望眼，你可是在最高境界。””山舞银蛇，原是一只蜡象，欲与天意抗衡.”都是境界和眼光的问题。

学习和做生意，一定要有很高的水平和广阔的视野，这样才能有战略眼光和觉悟。

全球行业领袖地图就是从这个宏观的角度来看全球的行业领袖，用行业领袖的结构、数量、规模来看世界各国的产业情况。

对于企业经营者和科研人员来说，往往需要跳下自己的一亩三分地，跳下和隔壁老王的偷窥攀比，看一看外面的世界。

一个国家的强基在于经济，经济的强基在于产业，产业的强基在于龙头企业。

首先要表彰的是中国的全球龙头企业，真的是“三十年河东，三十年河西”这句老话。中企今非昔比，换炮了。

我在80年代和90年代访问了美国的GE、IBM、HP、CISCO等公司，参观了他们的研究中心、管理学院、营销中心、信息中心等。我觉得这是我力所不及的。

1987年，我在有哈佛商学院之称的著名的“克拉顿村”GE管理学院学习了三个月。在教室的窗口，我看到杰克·韦尔奇在用直升机给我们讲课。

最近去深圳参观了华为大学和腾讯在北京和深圳的两座34万平米的大楼，世界第7高楼平安金融中心，工业富联的无人五轴加工中心“灯塔工厂”，DJI公司的产品展示中心等我还去天津看了一些新产品，如腾飞、麒麟、曙光和南大通用汽车。

无论从纸面数据还是直观上，都强烈感受到“牛逼，中企”。但“谦虚使人进步，骄傲使人落后。”中国从不以自己为荣。

以优势产业数量、全球行业龙头企业数量和全球行业龙头企业数量作为产业优势参数，我们的研究表明，中国的产业优势参数与美国相比是0.37，而不是GDP的0.71和世界500强企业数量的1.1。如果考虑科技含量的系数，这个参数大概会下降20%左右。我期待了28年，到2049年，中美领先工业企业的比较参数可以达到1: 1。

稍微有点军事知识的人都知道，战争中直接作战的部队往往是师、团或者更小的单位。这也可以解释为什么美国政府会对中国的企业逐一进行“实体名单”制裁。在全球竞争市场中，上市公司是“战斗”的主力军。

01、632家龙头企业，一目了然。

全球行业龙头企业地图(2020)描绘了基于全球产业分类标准(GICS)的158个四级行业的龙头企业及相关数据。整个地图分为九个圆环。

从里到外，第一环是GICS一级产业分类，第二环是二级产业，第三环是四级产业中全球龙头企业排名第4到第1的国家和地区分布，第四环是四级产业名称。第6至第9环是全球领先企业及相关数据的第4至第1位。

如果全球前四大龙头企业在中国没有上市公司，则在五环内给出中国前四大上市公司及相关数据，并在企业名称前标注该公司的全球排名。五环内括号内数字为行业上市公司总数。

企业基础数据来自路孚特数据库，涉及全球100个国家和地区的146个交易所的57000多家上市公司。剔除场外交易、数据不完整的企业，共覆盖45097家上市公司，数据截至2021年8月。(中国南方科技大学风险预测与控制研究所对数据有贡献。)

根据年度平均市值、营收、净利润，对企业排名进行0.5、0.25、0.25加权。借鉴经济学中产业集中度C4的概念，我们将某一行业中排名前4位的企业定义为龙头企业，排名第一的企业定义为龙头企业。

图中的数据单位是十亿美元。排名指标中的平均市值是根据交易日收盘价计算的年度平均值。营收和净利润数据来自2020年财报。汇率按照中国人民银行公布的2020年交易中间价的年平均值折算。

02.美国优势巨大，中国和日本分列二三位。

2020年全球行业领导者和龙头企业的国家(地区)分布(括号内数字分别代表行业领导者和龙头企业数量):

在产业优势方面，如果以美国为基准打1分，平均计算第1名的数量(相当于金牌数)和第1至第4名的数量(相当于奖牌数)，那么世界前十的国家得分如下。

大家可以看到，美国的工业龙头企业优势很大，中国和日本的第二名和第三名都很显著。这种格局短期内很难打破。世界上只有22个国家和地区拥有领先的工业企业；只有33个国家和地区有工业龙头企业，可见龙头企业和老大企业的稀有性。

如果把未来产业分成两个生态圈，把“五眼”国家算作一个阵营，甚至把日本算作美国阵营，在美国主导的全球化背景下，中国的产业优势会进一步下降。所有当前的事实，“实体名单”和孟晚舟事件使我们不得不思考这些问题。

03.美国拥有压倒性的工业优势。

在全球行业龙头企业地图三环(2020年)中，我们可以通过蓝色代码强烈感受到美国在全球行业龙头企业中的优势，排名前四三的行业龙头企业都是美国企业的产业优势。

如果把某个行业的龙头企业全部是某个国家的企业或者前四名中有三个是某个国家的企业的行业定义为某个国家的优势行业，美国有12个绝对优势行业(占据前四)和26个优势行业(前四中的三个)，共38个行业，主要分布在信息技术、医疗卫生、工业集团、国防和金融等领域。

中国有1个绝对优势行业(房地产开发)，10个优势行业，主要分布在传统行业。中国优势产业与美国的数量比为0.29。

相比之下，日本和欧洲各有一两个绝对优势产业，日本是商社和经销商(综合商社)，欧洲是各种金属和矿业、服装和奢侈品。日本有4个优势产业，欧洲有11个。而日本和欧洲的优势产业也在传统产业。

各国优势产业的分布各国优势产业分布

备注:优势1+3行业是指该行业的龙头企业均来自同一国家或地区；优势1+2行业是指行业内的龙头企业和其余两个龙头企业来自同一个国家或地区；优势2-4行业是指除龙头企业外，2-4家龙头企业均来自同一国家或地区的行业。

各国优势产业数量的比较各国优势产业数量对比

04.中国排名前25的行业有哪些？

“全球行业龙头企业地图”包括25家全球领先的中国企业、88家第二至第四领先企业、81家未进入全球领先企业的行业龙头，共计219家中国上市企业。唯一未上市的公司是华为。

虽然华为不是上市公司，但它每年都会按照上市公司的标准发布年度财报，所以我们把华为纳入研究范围，纳入通信设备行业。关于华为的市值估算，有三种可比的计算方法。一个是把苹果、三星、思科这三个据说是华为内部标杆公司的PE平均到24.67；二是通信设备行业全球四大行业龙头(思科、高通、小米、爱立信)的平均PE为25.5；再次，通信设备行业中国前三的企业(小米、中兴、比亚迪)平均PE为26。三种算法的平均值为25.39。

因此，计算出华为的市值为2518亿美元。以这样的估值综合排名，把华为放在通信设备行业，是龙头企业；如果属于技术硬件和设备的第二产业(俗称ICT产业)，在全球产业中排在苹果和三星之后，第三，第四是思科。

如果在全球信息技术一级产业中合并，将排在第四位，前三名分别是:苹果、微软、三星。

从另一个角度看，苹果是全球市值最高的公司，其PE为28.6。茅台是中国股市市值最高的公司，PE为35.5(市值为年平均市值)。

在这个讨论中，很多人在情感上倾向于把华为的市值估计得更高，但我觉得高估也没用，只是因为我们需要估计它的市值来排名，又因为中国龙头企业的版图里没有华为的身影，似乎天理不容。

在全球上市公司的158个行业中，中国拥有25个行业龙头，占全球的16%。其中，工商银行综合得分超过摩根大通，成为全球第一综合银行；中国平安不仅寿险全球第一，而且五个四级保险行业都是第一。中国移动在全球无线通信行业排名第一。他们作为领导人的地位是显著的。

贵州茅台的综合指数在世界酿酒商和酒商中排名第一。茅台销售利润率51%，五粮液37%。英国第三名帝亚吉欧是13%，茅台的三分之一，五粮液的一半，但这可能是正常的利润率。第四名保乐力加是法国公司，销售利润率只有4%。这反映了酒商在中国的高利润地位。

全球酿酒商和酒商行业共有139家上市公司，其中中国有37家，美国有16家，法国有7家，英国有6家，而德国和俄罗斯只有3家和2家，这两个国家和前面几个国家一样有着浓厚的酒文化。

中国白酒已经成为一种具有礼品和“面子”因素的商品，这是由中国市场特殊的文化特征决定的。就年平均市值而言，茅台在2020年占据中国第一的位置至少是不喜人的。

如果对中国所有上市公司进行排名，茅台的市值仅次于阿里和腾讯，位列第三。相信这几年这种情况会有所改变。我们注意到，在全球酿酒商和酒商行业排名前十的公司中，中国有五家，而这五家酒厂都是国有企业。

试想一下，如果茅台是民营企业，今天会是什么样子？腾讯和阿里近日表示，各自出资1000亿元参与三次分配，响应共同富裕。茅台是否也需要花费数百亿元跟进？是因为“毛太姓党”就可以安心享受好处吗？此外，中国这个行业的上市公司有37家，与全世界同行业的上市公司数量和中国每个行业平均27家的上市公司数量相比，实在是太多了。这种情况再次证明了政府相关部门对全国上市公司资源配置不当的推定。

工业富联是电子制造服务业的全球领导者，超过了其在中国台湾省上市的母公司鸿海精密。鸿海在台湾省的规模和业务量都很小，全球排名第二。在这一行业的122家全球企业中，工业富联作为中国大陆上市公司拔得头筹，实至名归，符合中国作为全球制造业第一大国的地位。我们相信，随着发展，其作为全球行业领导者的地位将进一步巩固。

万科是全球房地产开发行业的领导者，房地产开发是唯一一个前四名都是中国大陆企业的行业。其他三家领先公司是中国海外、恒大和碧桂园。这个行业全世界有902家上市公司。

到2021年，中国的房地产商业模式将是一个分水岭。在“房是用来住的，不是用来炒的”的思想指导下，房地产行业去杠杆化，向自持性质的房地产投资信托(Reits)模式发展势在必行。但我国Reits试点工作进展缓慢，至今仍无上市公司。

美的是世界家电龙头，第二是格力，第三是海尔，第四是美国老牌企业惠而浦。这是激烈的全球竞争的结果。这个行业有180家上市公司。这也是中国大陆三强企业的典型行业之一。虽然这个行业的技术已经非常成熟，但也不乏创新，并且拥有巨大的市场规模。

第二前三名是中国大陆企业的典型行业，分别是海港和服务，老大是上港集团，老二是宁波港，老三是青岛港。这个行业有152家上市公司。

海康威视是全球电子设备和仪器行业的领导者，另外三家是日本、瑞典和英国的公司。这个行业全世界有621家上市公司，可谓竞争激烈。海康威视的异军突起并不容易。

在办公服务和用品行业，陈光文具已经成为世界领先的企业，尽管其收入只有20亿美元，利润只有2亿美元，市值83亿美元。但是这个行业，全球有142家上市公司，第二第四是美国公司，第三是法国公司。因此，M&G文具可以说是小池塘里的大鱼，而不是一个虚名。长期保持这种状态并不容易。

2021年恒大雷雨和新东方因为政策因素掉下悬崖，这是后话。这将是一种常态。总会有一些企业在某一年因为某种原因“倒闭”。即使在评价指标中加入安全指标，也很难改变这种状态。

我们的研究采取年度横截面，将年度横截面连接起来，以后的研究和评估会有一定的时间序列跨度。在行业和企业领域，江山代人一马当先，各领风骚几十年，已经很了不起了。

中国25家全球老大企业25家全球顶尖企业在中国

05.什么是世界“顶尖”企业？

在全球45000多家上市公司中，每个行业排名前4的公司有632家。其中，市值超过1000亿美元的公司有79家，营收超过1000亿美元的公司有44家；净利润超过100亿美元的公司有33家。与此同时，市值和营业收入超过1000亿美元、利润超过100亿美元的公司只有18家。我们把这18家“铁人三项”企业称为世界顶尖企业。

在18家全球顶级企业中，美国有11家，中国有4家，日本(丰田)1家，韩国(三星)1家，沙特(Saudi Aramco)1家。

我们计算三类数据中最高值为100分，最低值为50分的跨行业企业排名。比如平均市值最高的是Saudi Aramco，17893亿美元；营收最高的是沃尔玛，为5240亿美元；利润最高的是苹果，574亿美元，价值100。然后三个指标市值加权0.5，营收0.25，利润0.25。这样也可以看看顶尖企业之间的差异。

军队的优劣必须在战争中发挥出来，企业之间的数据可以用来判断优劣。分数差直观感受到在顶尖企业中排名的相对差距。带※的都是不是行业龙头的顶尖企业，都是金融领域的。

分数显示了这些企业的市值、销售收入、利润的综合差距，虽然是世界上少有的顶尖企业。比如市值最低的是中国移动，1464亿美元，不到市值最高的Saudi Aramco的1/10；营收最低的是中国农业银行，1008亿美元，不到营收最高的沃尔玛的1/5；利润最低的是康卡斯特，为105亿美元，不到苹果最高利润的1/5。18家企业中，金融行业占5家，其他13个行业各占1家。

我还需要记住这四家中国企业:中国工商银行、中国平安、中国农业银行和中国移动。他们占全球顶尖企业的22%。尤其是中国平安是非国有企业，更显得弥足珍贵。

综合2020年各单项最高数据，将是一家年平均市值17893亿美元，营业收入5240亿美元，利润574亿美元的完美企业。以后应该会有这样的企业，也许是中企。

能有这样的“铁人三项”指数，实属不易。比如全球市值前10名有4个进不了这个榜单。第六名是脸书，市值6683亿美元；第七名是阿里巴巴，市值6466亿美元；第八名是腾讯的5916亿美元；第10位是visa，市值4183亿美元。但由于销售收入没有超过1000亿美元，他们无法进入这个榜单。

在全球利润前10名的公司中，有三家不能进入这个名单:摩根大通、中国建设银行和脸书，都是因为他们的营业收入低于1000亿美元。全球营收前10的公司中，有5家公司进不了这个榜单。中国建筑(平均市值不足)、中国石化(市值和利润不足)、中国石油(利润不足)、大众汽车(市值和利润不足)、西维斯健康(市值和利润不足)都进不了这个榜单。

6.国内上市公司资源配置存在偏差。

到2020年底，全球158个行业中各有285家上市公司，中国153个行业中各有29家上市公司。美国十大上市公司平均行业数是全行业的4.3倍，中国是7.5倍。因此，中国上市公司资源配置的不平衡程度远远高于全球指数。

全球工业机械行业上市公司数量为1356家，排名第一；中国有333家，排名第一。中国工业机械上市公司数量是平均水平的12.8倍，是世界平均水平的4.8倍。中国没有这个行业排名前10的企业，排名最高的是创客产业，全球排名第11。整个行业高市场企业很少。2019年之前连一个都没有。中国股票市场缺乏促进并购和退市的政策机制。

同样的现象也存在于中国前十大上市公司集中的行业，如医药、商品、化工、电气元件及设备、机动车零配件及设备、包装食品及肉类、电子设备及仪器、电子元器件等。建筑工程和房地产开发这两个行业，中国虽然有龙头企业，但是上市公司也太多了。

全球上市公司的产业分布是市场配置的结果，可以作为我国上市公司产业结构和资源配置的参考。比如从下面的数据来看，中国严重缺乏应用软件和生物技术方面的上市公司，以及为中小企业提供服务的区域性银行。

中国与全球产业上市公司数量比较表（前十名）中国及全球行业上市公司数量对照表(前十)

07.万科，腾讯，华为等。代表了中国改革开放的成就。

在632家龙头企业中，158个世界第四级产业被列为GICS 11个一级产业。其中，美国企业18家，中国企业13家，英国企业3家，瑞士企业2家，日本、德国、意大利、西班牙、沙特、印度、韩国、巴西各1家。

这44家企业是全球行业的龙头企业。其中，万科和中国建筑位列房地产和工业第一，金融和非日用消费品行业第二，工商银行和阿里巴巴第二，通信行业第三，腾讯第三，信息技术和公共事业行业第四，华为和长江电力第四。中国在医疗保健和原材料领域没有全球领导者。

房地产板块，万科、中国恒大、碧桂园分别排名第1、3、4；在金融领域，中国工商银行和中国平安分别排名第2和第4；在能源领域，中国石化和中国石油分别排名第二和第三。在中国的13家企业中，有7家是非国有企业，占了一半以上，这是中国改革开放的成果。

这次对比，中美对比系数为0.72，等于两国GDP占比。说明中国顶尖行业龙头企业的比较与其经济总量的比较是兼容的。

08.民企和国企平分秋色，北京和香港优势明显。

在中国113家全球领先企业中，央企35家，国企20家，集体企业1家，占总数的49.6%。

私营企业48家，公营企业和其他企业9家，占总数的50.4%。这一数据也说明，中国的民营企业在全球行业中的地位与国有企业相当。按注册地来看，上市公司分布在21个省市自治区，其中北京29家，广东19家，香港13家，上海10家，浙江9家，山东7家，江苏5家，天津3家。

安徽、湖南、福建、辽宁、四川各2个，贵州、河北、湖北、江西、宁夏、陕西、新疆、云南各1个。黑龙江、吉林、内蒙古、青海、甘肃、山西、广西、重庆、河南、海南、西藏和澳门特区没有龙头企业。我们期待这12个地区出现未来的全球领袖。

09.中国19支预备役部队

中国在81个行业没有全球领导者。全球行业排名第五的企业有9家:工业集团行业中信股份净利润全球第一；电器及设备行业的当代安培科技股份有限公司年均市值排名全球第二；中国再保险行业的再保险利润居世界第三位；远东洪欣是一个特殊的金融服务业，利润位居世界第一，是全球领先企业的种子企业。

中国是汽车制造和消费第一大国。但是市场还没有能够诞生这个行业的世界领袖。目前，SAIC在汽车制造业上市公司中排名世界第7位，华宇汽车在汽车零部件及装备行业705家公司中排名第6位，全国广泛关注的福耀玻璃排名世界第12位。类似的行业在摩托车制造和农用拖拉机行业，雅迪股份有限公司和第一拖拉机公司排名世界第六，预计很快将成为全球领导者。

在信息技术行业，360在系统软件行业排名全球第八；隆基股份半导体行业全球排名第12位；科大讯飞在应用软件行业排名世界第14位；钱骥科技在全球信息技术咨询和服务行业排名第31位。这些都是需要尽快升级的重要行业。

在医疗保健行业，志飞生物在生物技术行业排名全球第8；迈瑞医疗在全球医疗保健设备行业排名第11位；恒瑞医疗在全球医药行业排名第16位。在全球医药行业，云南白药作为中药企业，排名全球第21位。这些行业也需要尽快升级。如前所述，在大型医疗保健行业中，中国没有世界领先企业。

其他值得关注。在航空空航天和国防工业中，航空发动机动力排名全球第14位，是中国唯一一家平均市值超过100亿美元的企业。科技产业在333家工业机械制造企业中排名世界第11位；北方建材是中国上市建筑产品公司的龙头，全球排名第18位。以上企业应该都有很大的提升空。

下表显示，中国是全球第五大工业龙头，单项指数前四的企业。

10.结论。

1.本文是对158个行业的632家全球领先企业进行全景分析的总结性研究。具体行业不可能做到全面、深入、细致。重要的是提供一个全新的视野来看清“工业森林”。

2.我们的研究数据显示，中国的产业龙头和龙头企业与美国存在巨大差距，中美GDP占比与世界500强企业数量形成强烈反差，这表明中国企业的单位作战能力有待大幅提升。

3.中国的民营企业占据了中国世界龙头企业的半壁江山。这是中国改革开放的结果，也是未来中国在全球产业竞争中的主力。我们必须毫不动摇地珍惜并进一步鼓励和支持中国民营经济的发展。

4.中国政府相关部门的上市公司产业配置政策需要重新思考和完善，促进并购、做大做强、退市等优胜劣汰的力量。既要参考全球市场配置，也要参考国家产业发展战略，利用好上市公司的宝贵资源。

5.中国期待更多优质的全球领先企业，尤其是在先进制造业、信息技术产业、医疗保健产业、国防工业等重要行业。如果以美国为行业标杆静态计算，中国还缺少100家左右的全球龙头企业，重要行业的全球龙头企业就更少了。

6.这个研究是一个平台研究，重点是“森林”和“丛林”，而不是树。用信息技术语言来说就是中间件，从中可以衍生出各种应用软件。

本研究的目的不是直接服务于投资公司、投资人和专注于特定细分市场的企业，而是提供一种整体的思考方法。

市场细分和行业的主要区别在于，市场细分可以由各种细分变量任意定义，而行业不能任意定义。虽然新世界和旧地图是有关系的，但是新世界在被发现和测量之后，还是应该包含在旧地图中的。

我们的《中国产业结构》这本书，从全球比较的角度，尤其是中美比较的角度，将是一本历书。它用数据分析记录了中国产业和龙头企业的成长轨迹，探讨了产业成长中的各种问题。

7.优秀的企业，尤其是全球领先的企业，是人类共享未来共同体的共同财富。它们的基础是基于人类文明的共同成就。他们的价值和使命是在全球共同的商业规则下，进一步创造人类文明的成果，并与全世界分享。

中美之间的企业需要理性竞争和良性合作，不宜带着政治目的去进行意识形态对抗。但目前主动权在美国，中国企业不得不做好准备。

8.我们将根据《中国的产业结构》一书陆续推出一系列分析文章，如产业的结构、行为、绩效和政策导向，产业之间的比较，美国对华制裁引发的产业和企业问题，不同行业国有企业和民营企业的和谐发展，龙头企业的产业责任和社会责任等等。

海峡两岸的猿猴无法停止哭泣，独木舟留在了万重山。