何鸿?黾父隼掀(何枻焜)

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新能源汽车赛道的好标的越来越少，HKEx是一个折中的选择。即使拿不到最好的估值，也需要储备弹药，面临产业转型期的诸多不确定性。

蔚来汽车生产线。图/视觉中国

文|财经记者王静宜李喜印

编辑|史志良

3月17日，零跑向HKEx递交了上市申请。销量处于第二梯队的哪吒汽车、威马汽车、高和汽车等造车新势力，据报道均在中国内地和香港上市。

如无意外，零跑汽车将成为第二梯队第一家成功IPO的公司，在造车新势力中排名第四，仅次于蔚来汽车(NYSE: NIO，:09866)、Xpeng Motors (NYSE: XPEV，:09868)和李(NASDAQ: LI，:02015)。

“零跑路很可能是他们(资本方)的最后一张票。”零壹车创始人兼董事长朱直言不讳地告诉《财经》记者，蔚来、、理想上市后的表现，让很多投资者觉得新能源汽车的投资机会不错。回到零跑汽车本身，随着零跑销量的增加，用户口碑的提升，新车的发布，资本方也看到了未来的希望。

对于还没有造血能力的造车新势力来说，融资上市是必然，但聚集在中国和香港则是偶然。中国并不是这些公司上市的首选目的地，但在科技创新板和美国股市上市后，中国成为了一个折中的选择。

之后的上市之路更加漫长。筑高墙，广积粮，缓称王，是新势力的共同计划。

扎堆涌向港交所

零跑诞生于2015年。三年来以每年一辆的速度交付了轿跑S01、微型车T03、中型SUV C11等车型。

2021年共交付电动汽车43748辆，较2020年增长443.5%。它是销量增长最快的汽车制造新势力。

首款车型S01定位小众，受产能和品控重叠困扰，并未如期打开市场局面。第二款T03，售价7-8.5万元，成为销售主力，但毛利率依然为负，近三年分别达到-95.7%、-50.6%、-44.3%。

为了提升品牌形象，零跑正在向上突破。2021年10月，第三款C11交付，售价16-20万元。未来还将主攻15-30万元的高端新能源汽车市场。到2025年，零跑计划推出8款新车型。

随着公司的不断扩大，收入在增加，同时亏损也在扩大。

招股书显示，2019年至2021年，零跑汽车总营收分别为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元；净亏损分别为9.01亿元、11亿元和28.45亿元。

从2018年1月开始的Pre-A轮融资到2021年8月C2轮的七轮融资，零跑共融资118.66亿元。根据最新一轮融资测算，零跑汽车估值约为276亿元。

Zero Run计划将IPO募资的40%用于扩充团队，开发和改进电气化、自动驾驶和智能驾驶舱技术；25%用于提高产能，促进生产自动化；25%用于业务拓展和品牌推广；10%给自己运营，和一般公司使用。

《财经》记者向零跑询问具体计划中的募集资金数额，但未得到明确回应。

与零跑节奏类似，作为二线车企的哪吒汽车、威马汽车、高和汽车近期都传出了赴港上市的消息，但相关公司均未对此发表评论。

造车新势力中，2021年，Xpeng汽车共交付98155辆，排名第一，理想和蔚来销量均超过9万辆。哪吒位居二线第四，69674辆；零跑和威马销量分别为43，121辆和44，157辆，超豪华定位的高河车销量为4，237辆。

几个新势力有不同的取向。哪吒主打“人车”，以10万元电动车战略切入下沉市场；威高举“无人驾驶”、“智能驾驶舱”大旗，主攻15-25万元主流汽车市场；high-bike售价50万以上，顶着“最贵自主品牌”的光环。

2021年10月5日，威马汽车宣布获得超过3亿美元(约合19亿人民币)的D1轮融资，由PCCW有限公司和信德集团有限公司领投。背后是中港富豪李嘉诚家族、中国澳门“赌王”易建联、Tina和p。

据媒体报道，哪吒汽车正寻求今年在中国上市前融资约5亿美元。此轮融资估值约450亿人民币，最早将于今年下半年上市。

目前估值40亿美元(折合人民币252亿元)的高车即将开始A轮融资。2022年首次在中国内地和香港上市，计划融资不超过5亿美元。它正与瑞银和摩根士丹利就IPO事宜进行合作。

“上市不是实现财富的手段，而是早期发展企业获得更多资金的手段。”零壹车联合创始人兼总裁吴保军曾对《财经》记者表示，早期的公司认为依靠母公司的年收入就足够了，但现在快速成长的企业需要撬动更多的资本来完成战略规划。

目前看来，很多新生力量没有实现财务平衡，仍然依靠融资来支撑企业的发展；另外，不排除早期投资人和创始团队已经有约定，需要兑现。

业内公认造车门槛200亿。近日，某造车新势力创始人告诉《财经》记者，要成为有竞争力、可持续发展的造车新势力，至少需要400亿元的资金储备。

资本方“最后的一张门票”

“整个资本市场融资环境比我们想象的要差很多。”2020年7月，威马汽车创始人兼董事长沈晖在接受《财经》记者采访时坦承——但两个月后，威马宣布完成D轮100亿元融资，创造造车新势力史上最大单轮融资纪录。

2020年将成为加速一批造车新势力资本化运作的关键点。

当年上半年，中国车市处于整体下滑的周期性调整中，新冠肺炎疫情蔓延全球，导致供应链持续紧张。无论是头部的造车新势力，还是二线公司，融资都一度非常紧张。

当时，朱发表了公开声明，提振了合作伙伴的信心。“即使没有融资，零跑也能再活三年”。信心的背后，大华股份(600257。SH)，一家以监控起家的智能安防头部企业，持续为零跑路输送资金。

随着特斯拉在中国上海上市，其在美国股市的股价一路上涨，带动蔚来、小鹏和Ideal的股价也一路上涨。全面接受汽车转型升级的产业发展愿景后，资本驰骋。

2020年下半年运作B轮融资时，零跑副总裁王赢感受到了资本方前所未有的投资热情。“发现了大量资本，远远超过预期。”此前遇冷的新能源汽车行业迎来新一波融资热潮。

零度于2021年1月完成B轮融资，引入SDIC创艺、浙大九永华资本等在新能源投资圈备受好评的合肥政府投资平台也拿出2亿元参与零跑汽车的B轮融资。C轮融资引入了CICC、青岛峰二氧化碳排放等。

“零跑路很可能是他们(资本方)的最后一张票。”朱直言，蔚来、小鹏、理想上市后的表现，让很多投资者觉得新能源汽车的投资机会不错。回到零跑汽车本身，随着零跑销量的增加，用户口碑的提升，新车的发布，资本方也看到了未来的希望。

新能源汽车赛道火热，优势投资标的不多，还未上市的二线新势力自然成为投资人争抢的对象。

2021年10月18日，互联网安全巨头三六(601360。SH)宣布拟向哪吒投资29亿元。投资完成后将持有16.5940%的股权，成为管理团队之后的第二大股东。

单位:车辆

来源:财经记者根据公开资料整理制图:严斌

六六零创始人周鸿t回答选择哪吒汽车的原因:“蔚来、小鹏、理想都上市了，所以我的选择空很小。哪吒汽车更像一个创业团队，传统车厂可能不需要我，我更愿意选择创业公司。”

哪吒的估值在去年翻了一倍多。30.公告显示，2020年2月B轮融资前估值35亿元，投后估值70.13亿元；2021年10月D1轮融资前估值220亿元，投后估值未披露。

“目前应该是我们财务状况最好的时期，资金还是不缺的。”哪吒汽车联合创始人兼CEO张勇告诉《财经》记者。

瑞银(UBS)中国汽车行业研究主管龚F对《财经》表示，造车新势力的销量是一个接一个的，之前谁更高，之后不一定总是更高。这是一个相对的胜负过程，取决于产品周期和他们对市场机会的把握。它充满了动态变化。

朱对此表示认同:“投资人感兴趣的是你冲在前面的可能性，这是所有人都有可能的。”

在港上市，折中之选

中国并不是这些企业首选的上市目的地——零跑、哪吒、威马都公开喊出了2020年底在科技创新板上市的口号，争做“科技创新板第一新能源公司”。

“成立之初，我们(哪吒汽车)没有太多资本运作的经验。我们只是想做好汽车和企业，所以一开始就没有设置VIE架构。”张勇此前告诉《财经》记者。VIE架构是初创企业海外上市所必需的，因此蔚来、Ideality和小鹏将于2020年率先在美国上市。

2018年成立的科技创新板，已经成为包括造车新动力在内的众多创业公司的首选。与a股主板不同的是，它不要求企业在最近三年内持续盈利，强调科技属性，允许股东同股不同权，满足了新造车者想上市，短时间内快速融资的需求。

2021年1月29日，上海证监局发布公告称，威马汽车已完成上市辅导，上交所即将受理公司提交的申请材料。“如无意外，威马汽车将很快登陆科技创新板”。

但从2020年底开始，科技创新板审核趋严，数十家公司停止在科技创新板上市，威马、哪吒的科技创新板也停滞至今。一位接近威马汽车的消息人士向《财经》记者透露，威马于2020年9月底开始申请科技创新板。曾计划2021年初登陆科技创新板，最快2021年春节前上市。“但是现在我们只能等待，没有办法”。

科技创新板暂时不行，上市还是迫在眉睫，转战外地是必然选择。

美国资本市场虽然成熟，但首先被排除在外。

随着地缘政治风险的加剧，从2021年开始，美国对中概股的监管越来越严格。美国证券交易委员会表示，中国公司在赴美IPO之前必须披露更多风险，包括充分解释其法律结构以及政府干预其业务的风险，否则将不得在美国融资。

中概股股价普遍下跌，不少公司回归香港上市。小鹏理想于2021年下半年在中国香港上市，实现了中国、香港、美国同步上市。2022年3月10日，蔚来在中国香港上市，加入两地上市阵营。

曾伟民对《财经》表示，现在中国企业赴美上市面临三大挑战:审核严格、国际环境和估值。相比美股，港股门槛更高。但随着审核更加严格，美股可能会失去原有优势，相关中概股可能会为此选择HKEx。

中国在香港上市是综合各种方案后的妥协，但这并不是问题的终结。

2022年初，受多种国际因素影响，港股进入深度调整区间。目前在港股还是很难得到想要的估值。

3月10日刚刚在中国香港上市的蔚来，没有走通常的上市融资方式。蔚来对《财经》记者表示，不涉及新股发行和资金募集的“介绍上市”方式，旨在为投资者提供更多的交易场所选择和更灵活的交易时间，同时有助于吸引更多的投资者。

“目前港股市场活跃度如此之低，集体估值处于关键低点。蔚来这个时候不用高举高打，争取融资。不如韬光养晦，先占个位子，等港股活力恢复或者美股遇到阻力再说。”科尔尼管理咨询公司大中华区总监桂凌峰告诉《财经》记者。

华创富投资总经理袁华明对《财经》记者表示，目前仍存在几个利空因素打压港股，其中地缘政治冲突带来的不确定性和影响尤为突出，港股短期超跌反弹的可能性较大。当然，如果未来地缘政治冲突强度减弱，国内逆周期政策持续发力，估值有吸引力的港股市场将有机会启动中长期行情。

高筑墙、广积粮、缓称王

上市像催化剂一样，从融资、品牌等多维度加速企业发展，为二线造车新势力冲击一线提供了契机。

在招股书中，零跑引入了大量新技术和计划，包括全新的决定汽车智能化水平的电子电气架构；高性能电力驱动系统及OTA升级；随着今年第三季度C01的交付，零跑有望成为全球首个在量产车上采用电池底盘集成(CTC)技术的新生力量。

以电池底盘一体化为例，这样不仅可以高效利用底盘空空间，安装更多电池，提高续航里程，还可以让座舱空更大，拥有更好的驾驶体验。这也是国内车企争相进入的技术赛道。

左手技术，右手订单，一旦成功，会让企业拥有强大的竞争力。比如配置特别丰富的C01一出现，就获得了15-20万元纯电动SUV市场“价格屠夫”的称号。

在吴保军看来，商业已经进入了最容易获得利益的领域。过去几年，买了高端品牌的消费者不乏猎奇者，而买了低价电动车的消费者重视使用的经济性，这是新能源普及初期最容易抢的客户群体。现在更多的普通消费者会把电动车作为购车选择。

“零跑的新车研发将从C平台扩展到两端，整体车价会更便宜。”吴保军表示，后续的零跑将扩大产品平台，覆盖更多价格区间的车型。

哪吒离第一梯队的造车新军还有多远？这是最近张勇周围的人问得最多的问题。

“年销量达到三四十万我才觉得你是头。每个人都在努力生存。特斯拉今年100多万辆，我们不到10万辆。如果你说没头，醒醒吧，你还是要有自我意识。”张勇说。

哪吒汽车“农村包围城市”的生存之路逐渐清晰:推出的车型价格逐渐上涨；市场正在从三四线城市向一二线城市渗透；以公务用车和网约车为主的B端销量份额下降，C端个人购买率上升。

对于今年四季度上市的电动轿跑哪吒S，哪吒寄予厚望。“如果一个家庭的购车预算只有20万，但又想享受30到40万价位汽车的智能化体验，我们会满足这些用户。通过研发、精益生产和运营，为用户提供物美价廉的产品。”哪吒汽车副总裁、贸易公司总裁周江告诉《财经》记者。

在威马近期获得融资后，沈晖也表示，此次投资不仅具有重大的市场象征意义，还将为威马持续研发无人驾驶提供关键支持。

多位业内人士向《财经》记者指出，上市的重要性有三:一是可以维持现有的发展节奏，稳定团队，持续供应产品；第二，帮助他们加快销售渠道建设，为产品推广做准备；第三，加大科研投入，提高未来竞争力。

要多开店，R&D要继续投入，品牌要努力。新二线造车势力要做的事情还是太多了。目前最重要的是筑起高墙，积足粮草，慢慢称王。

正如大中华区副总裁、汽车产业中心负责人高级合伙人郑S对《财经》记者表示，行业转型期，不确定性依然很强；目前行业竞争激烈，赴港上市能让车企面对后续挑战，军火库会更充裕。