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罗久，沪深资本集团，研究院/研究员唐/编辑

当时在新三板上市时号称“专注于氨基葡萄糖产品研发”的扬州日兴生物科技股份有限公司(以下简称“日兴生物”)，近日在冲击资本市场时改变了主意。此次，日兴生物募集的资金主要投向化工产品。

另一方面，其“押注”的化工产品存在一些问题，如主要客户既是股东又是竞争对手，环保和安全政策的收紧“抬高”了生产成本，下游行业发展放缓。此外，日兴生物的独立董事身兼七职，多次“缺席”董事会会议或股东大会。不知道他有多勤奋和认真。

主营业务方向“改弦易辙”生化产品持续下滑。

近年来，日兴生物的主营业务发展呈现出“改弦易辙”的局面。

日兴生物的公开转让说明书显示，自2004年成立以来，日兴生物一直专注于精细化工产品和生化产品的研发、生产和销售，其中精细化工产品主要为染料中间体1-氨基蒽醌和吡唑蒽酮等。生化产品主要是氨糖系列产品(以下简称“氨糖产品”)。

日兴生物公开转让说明书和2015年年报显示，2013年至2015年，日兴生物生化产品收入分别占主营业务收入的36.6%、28.32%和36.27%；化工产品收入分别占主营业务收入的63.4%、71.68%和63.73%。

根据2015年公开转让说明书和2016年年报，日兴生物表示，未来将重点发展氨基葡萄糖产品，不断探索氨糖创新产品。

令人不解的是，近年来，日兴生物生化产品遭遇“滑铁卢”，营收和毛利率持续下滑。

招股书显示，2016年至2018年，日兴生物氨糖产品的营业收入分别为1.22亿元、1.07亿元和0.83亿元，分别占主营业务收入的36.69%、25.11%和16.97%。同期，日兴生物氨糖产品毛利率分别为16.45%、9.86%、1.81%。

对此，日兴生物在招股书中解释称，氨糖产品是公司的传统业务，目前在欧美、日本等发达国家和地区，氨糖保健品市场相对成熟，需求稳定；而国内市场还处于起步阶段，虽然趋势向好，但消费者对保健品的认可度不高，行业内市场参与者主要是作为原料出口。目前国内中小企业众多，市场竞争激烈。由于公司资本规模较小，公司减缓了保健品业务氨糖的生产投入。

另一方面，化工产品成为日兴生物资本投资的主要领域。

招股书显示，日星生物拟募集资金5.85亿元，用于年产1.3万吨环保型纳米数码印刷油墨生产线技术改造项目(以下简称“油墨改造项目”)、生产车间智能化升级改造项目(以下简称“智能化改造项目”)、R&D中心建设项目(以下简称“R&D中心项目”)以及流动资金的补充。

上述募投项目中，印墨技改项目和智能化改造项目均为染料化工项目，而R&D中心项目计划研究三个课题，其中只有一个是医药级氨糖的研发，另外两个是染料化工项目。

也就是说，新三板挂牌时，日兴生物曾宣称“专注于氨基葡萄糖产品的研发”。如今又冲击资本市场，但日兴表示，公司放缓了对氨基葡萄糖产品的投资，此次募集资金主要用于化工产品。

我一直踌躇满志地专注于生化产品的开发，比如今天化工产品的“撤退”，就很尴尬。然而，日兴生物此次是否“押宝”化工产品，以保证未来业绩的可持续增长？或者未知。

主要客户是竞争对手“选择性”披露的可疑字母佩戴违规行为。

与“山河衰败”的生化产品不同，日兴生物此次“押宝”的化工产品业绩保持增长。

招股书显示，2016-2018年，日兴生物化工产品营业收入分别为2.11亿元、3.18亿元和4.08亿元，2017-2018年分别同比增长51.17%和28.25%。

同期，日兴生化产品收入占主营业务收入的比重分别为63.3%、74.89%和83.03%。截至2018年，化工产品已成为日兴生物主营业务最重要的收入来源。

在“辉煌”的业绩背后，日兴的生化产品存在着主要客户是股东和竞争对手的畸形现象。

招股书显示，泰州振港染料化工有限公司(以下简称“振港染料”)及其关联方盐城欧华化工有限公司(以下简称“欧华化工”)是日兴2016年至2017年的最大客户。2016-2017年，振港染料和欧华化工贡献的销售总额分别为7663.11万元和9665.48万元，分别占当期营业收入的22.83%和22.39%。

值得注意的是，振港染料和欧华化工是浙江向海药业股份有限公司(下称“向海药业”)的控股子公司，向海药业是日兴生物上市的同行业可比上市公司之一。

同时，向海制药是日兴生物的股东。

招股书显示，2016年1月，向海药业收购日兴生物2000万股，占当时总股本的18.18%，成为日兴生物第二大股东。随后在2017年10月，其出售了所持有的全部日兴生物股权，不再持有日兴生物股权。

2018年，向海医药的上述两家子公司振钢染料和欧华化工不再是日兴的前五大客户。

根据向海药业2018年年报，向海药业的主营业务分为医药和染料两大板块。染料板块主要从事环保活性染料、染料中间体和颜料中间体的生产和销售。其中，向海医药股份有限公司下属的欧华化工主要生产DCB和1-氨基蒽醌。

除了向海制药，日兴生物与江苏亚邦染料股份有限公司(以下简称“亚邦股份”)的关系也值得关注。

招股书显示，日兴的生化产品主要是蒽醌染料中间体和分散染料。染料中间体主要分为1-氨基蒽醌和吡唑蒽酮，分散染料主要分为分散蓝和分散红。

根据雅邦公告，雅邦股份主要从事染料及染料中间体的生产和销售，形成“原料-中间体-商品”的垂直一体化全产业链生产模式。而日兴生物招股书和雅邦官网显示，雅邦生产的染料中间体包括蒽醌、1-氨基蒽醌、溴丙氨酸、二苯甲酮、溴苯酮等。雅邦库存染料产品包括分散染料和还原染料，其分散染料品种齐全，包括分散红、分散蓝等产品。

实际上，亚邦股份的产品与日兴生物生产的1-氨基蒽醌的产品有重叠，如分散蓝、分散红等。

此外，值得一提的是，根据亚邦股份的公告，国内蒽醌分散染料主要生产企业为亚邦股份、杭州迪凯化工有限公司、浙江德欧化工制造有限公司等。亚邦股份市场份额约35%，行业第一。

日星生物招股书显示，蒽醌型分散染料主要集中在雅邦股份、浙江吉化集团有限公司(以下简称吉化集团)、吴江罗森化工有限公司等企业。

也就是说，日兴在招股书中将际华集团列为竞争对手，而没有将亚邦股份列为竞争对手，或者涉嫌“选择性”披露。

2018年，亚邦股份连云港分公司为日兴生物第五大客户，贡献销售收入2650.86万元，占当期营业收入的5.38%。2019年一季度，日兴生物与亚邦股份连云港分公司签订两笔重大销售合同，合同金额合计5125万元。亚邦股份从日兴生物购买了1-氨基蒽醌。

2018年，亚邦股份成为日兴客户，向日兴采购1-氨基蒽醌，或受停产影响。

根据亚邦股份公告，2017年12月9日，江苏连云港聚鑫生物科技股份有限公司“12？9”重大爆炸事故，亚邦股份所在的连云港市开展了环境保护和安全整治活动。2018年4月以来，亚邦股份下属子公司江苏华尔化工有限公司(以下简称“华尔化工”)连云港分公司等企业因投标升级停产，生产受到一定影响。

值得一提的是，根据亚邦2019年8月3日发布的《关于子公司及分公司暂时停产的进展公告》，目前，亚邦子公司连云港分公司及华尔化工已完成全部整改，具备复产条件。后续复产将在政府验收通过后统一安排。

亚邦股份连云港分公司等子公司正常恢复生产时，是否会继续向日兴采购原材料，与日兴是什么关系，还是应该“打个问号”。

环保政策“抬高”成本，下游需求藏于缓存。

事实上，日兴生物还面临着安全和环保政策导致的高成本和利润挤压问题，以及行业增长放缓的问题。

根据国发〔2016〕74号文件《节能减排“十三五”综合工作规划》，“十三五”期间，将积极推进传统产业转型升级，强化节能环保标准约束，严格行业规范、准入管理和节能审查。用于电力、钢铁、建材、有色金属、化工、石化、船舶、煤炭、印染、造纸、制革、染料、焦化

招股书显示，随着产业升级、国家政策收紧、安全环保监管趋严，染料企业生产成本将大幅提高。

2016年至2018年，日星生物环保投入分别为2016.31万元、3495.99万元、3074.36万元；安全生产支出分别为374.99万元、343.43万元和516.07万元；安全和环保总投资分别为2391.3万元、3839.42万元和3590.43万元。

2016年至2018年，日兴生物净利润分别为5124.17万元、4921.7万元和8941.78万元。安全和环保投资总额分别占净利润的46.67%、78.01%和40.15%。

对此，日兴生物表示，如果相关环保标准提高，公司将进一步加大环保投入。如果增加的环保支出不能及时转移到产品定价上，将会影响公司的经营业绩。

随着国家政策的收紧和安全环保监管的日益严格，生产成本上升的问题亟待解决，而对于日兴来说，其下游产业发展放缓的问题也不容小觑。

招股书显示，日兴生物处于染料行业，染料行业的下游是印染行业，终端消费领域是纺织服装行业。纺织业和印染业对染料的需求占染料总需求的绝大部分。

中国纺织机械协会发布的2018年纺织机械行业经济运行报告显示，2018年，全国规模以上印染企业印染布产量490.69亿米，同比增长2.63%，增速比2017年回落2.12个百分点。规模以上印染企业实现主营业务收入2833.13亿元，同比增长2.98%，增速比去年回落2.67个百分点。

国家统计网直报门户数据显示，关于《2018年中国纺织行业经济运行报告及2019年趋势展望》，2018年，全国3.7万家规模以上纺织企业累计实现主营业务收入53703.5亿元，同比增长2.9%，增速比上年放缓1.3个百分点。2019年，我国纺织行业面临的国内外市场环境复杂严峻，需求增速趋于放缓。纺织行业经营压力将较2018年有所增加。预计2019年中国纺织服装行业主要经营指标增速将较2018年有所回落。

从重点发展方向的“改标”到下游市场增速的放缓，在这种情况下，日兴生物新“押宝”的化工产品暴露出的问题只是冰山一角，其持续盈利能力可能堪忧。

独立董事身兼七职“精力有限”或难以勤勉履职。

除了环保政策收紧，下游市场增速放缓，日兴生物独立董事徐志坚身兼七职，或难以勤勉履职，也值得关注。

招股书显示，徐志坚为日兴生物独立董事，任期为2019年2月12日至2020年3月7日。

同时，徐志坚还在江苏洋河酒厂股份有限公司(以下简称洋河)、南京港股份有限公司(以下简称南京港)、郭蕊科技股份有限公司(以下简称郭蕊科技)、江苏美赛德化工股份有限公司(以下简称美赛德)等四家上市公司担任独立董事。

同花顺iFinD数据显示，徐志坚在洋河股份的任职时间为2015年2月10日至2021年1月28日；南京港任期为2016年3月30日至2020年1月22日；在郭蕊科技的聘用期限为2017年5月12日至2021年10月29日；美赛德的聘用期限为2015年12月4日至2021年5月16日。

同时，徐志坚现任南京大学商学院工商管理系主任，南京同泽何澄财务咨询有限公司执行董事，南京德意管理咨询有限公司总经理

根据发[2001]102号文件《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，原则上独立董事最多可以在5家上市公司担任独立董事，并保证有足够的时间和精力有效履行职责。

值得注意的是，徐志坚缺席了洋河股份的董事会和股东大会，并以“通讯”方式5次参加了郭蕊科技2018年召开的9次董事会会议。

洋河股份2018年度独立董事申诉报告显示，2018年，徐志坚应出席董事会6次，其中徐志坚亲自出席5次，委托1次。

洋河股份独立董事2015年度述职报告显示，2015年，徐志坚因公务出差未能出席股东大会。

郭蕊科技2018年独立董事申诉报告显示，2018年，徐志坚应出席董事会9次，徐志坚亲自出席9次，但其中5次以通讯方式出席。

上述现象意味着徐志坚可能因为“精力有限”而无法有效履行独立董事的职责。就日兴而言，许灿志坚确保他有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责，并充当“看门人”的角色？不得而知。

这些问题都可能是日兴冲击资本市场的绊脚石。日兴能否成功上岸，还有待市场检验，郑锦研究的沪深首创集团也将持续关注。

本文来自金·。

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