股票市值怎么算(怎么看股票估值高低)[亲测有效]

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作者:泡沫艺术家

来源:雪球

前文分别从配置和交易的角度分析了基金的适度管理规模。今天，让我们来讨论如何简化和精简指标，以分析在公募基金的适当管理规模。

首先，计算出的基金规模组合价值除以日均交易限额的比值与清仓天数高度正相关(相关系数0.87)。这个很好理解，因为无非是不同的加权方式。清仓天数首先计算每种股票的清仓天数，然后进行加权求和。基金规模合计值除以日均成交额上限，就是加权个股的比值，然后加权求和。

此外，从举牌限额与组合基金规模除以日均成交限额的比值的相关性来看，两者数值高度相关(相关系数0.93)。其实这也很好理解。整体来看，总市值比较大的股票日均成交量和流动性都比较好。

另外，从资产周转率2与合并资金规模除以日均周转限额的比值的相关性来看，两者基本不相关(相关系数-0.16)。

从3D图来看:X:日均交易限额，Y:资产活跃度2，Z:基金规模合并值。

从上面的3D图来看，基金规模越大(红柱)的样本越高，基本上只出现在Y(资产活动2)的比较区域。这说明影响基金规模最大的因素是资产活跃度。只有资产活跃度低，才有可能撑起比较大的市值，其次才是日均交易限额。即使资产活跃度2比较低，如果日均成交额比较小，那么管理规模上限也比较低。

既然知道了影响基金规模的这两个关键因素，那么如何计算出相应基金经理的管理规模才合适呢？这里有两个想法。一种是找到一个完美的公式，通过输入的参数直接从理论上计算出基金的合适管理规模。二是根据实际数据推导出合适的管理规模。这里主要采用第二种方法。比如你认为一个指标在整个市场的99%百分位，就会认为是市场的天花板。如果超过这个值，就会被认为是异常情况。所以根据这个门槛，你可以推导出这个资金管理规模的上限。

1思路

首先，对于10个等份，比如日均成交限额，每个等份的样本数是相同的。然后对资产活跃度2进行类似的区分，将基金并表规模的95%的分位数统计在日均成交额和资产活跃度2的不同组下，即在这种日均成交额和资产活跃度2的情况下，基金并表规模从小到大排序，只有5%的基金超过这个规模限制。

根据上面的标签，计算结果如下。例如，在下表中，平均每日周转限额分组在Q1，资产活动分组在Q10，这代表高周转和低市值的情况。只有5%的基金超过12.58亿，也就是超过这个数值，可以认为基金已经远远超过市场平均水平，基金规模可能不在基金经理的合适范围内。

比如盛量化成长西部利润就在这个区间，现在基金规模加起来价值已经达到17亿。我会主观的认为盛总的管理尺度比“舒适的管理尺度”多了一点。

然而，似乎有一个问题。比如网络名人基金金元顺安袁琪，计算出来的规模门槛是26.68亿，但目前的规模是12亿。按此计算，没有迹象表明规模超标，但实际情况很可能超标。具体原因是之前的分组太宽泛。比如资产活动分区和日均成交量分组的跨度就很大。

2思路

前面计算的清仓天数反映了如果所有股票都卖出所需要的天数。这是从实际头寸的限制来描述头寸的流动性。

另外，从基金经理的管理风格来看，通过中报和财报的数据，可以推至:资产活跃度=(股票买入总额+股票卖出总额)/平均资产净值。

其中，资产活跃度反映的是基金一年内买卖股票的成交额占资产净值的比例。假设一年是365天，那么365/资产活跃度大概反映了基金经理持有股票的周期。比如盛严丰西部利润量化增长，2022年中报计算的资产活跃度是2到7，因为中报计算的是半年的数据，年内延长到14，所以对应的持有天数是26天，也就是1个月多一点。这与盛的路演相比，大约是1个月到1个月的时间。

这样自然就有了一个直观的思路，通过比较清仓日和持有日来大致猜测目前的基金规模是否舒适。如果清仓天数远远高于持有天数，比如持有天数是3天，但是清仓天数是30天，那么在操作上会出现很大的问题。这些库存的清仓会在3天内完成，但是需要30天才能清仓，所以短时间内无法正常完成清仓。另一方面，如果持仓30天，但清仓天数只有3天，这种流动性是非常好的。

下图是2022年中报主动股票型基金持仓和清仓天数散点图，其中橙色圆点表示持仓和清仓天数一致。如果蓝点在橙线以上，说明清仓天数大于持仓量，向上偏离越大，说明当前清仓天数大于持仓量，资金规模可能过大。

计算超限比率=清仓天数/持仓天数。超限比例越高，当前尺度离“舒适”尺度越大。下面是前面一些超限额比例的基金。

除了超限比的绝对值，还可以从相对角度观察。从超限比例的频率分布来看，市场上大部分基金的超限比例低于0.7。从这里我们可以用不同的百分位值作为判断基金规模是否合适的阈值。比如99%的超限比例从小到大的历史百分位数是0.9。如果一只基金的超限比例超过了这个数值，说明这只基金的清仓天数和持有天数的比例关系在整个市场中是极其极端的。所以主观上可以认为这个基金目前的规模和换手率不匹配。

以上是对单个报告期的分析。可以扩展到历史上的每个报告期，同时可以计算出每个报告期的历史超限率百分比。作为比较阈值，比如一只基金超过同期99%的百分比，说明这种超限远远超过了同类型的市场水平，说明目前的清仓日和持有日并没有很好的匹配。也许目前基金经理的管理规模超过了他们管理的舒适规模。

比如西部地区利润的量化增长，随着近1-2年规模的增长，超限比例快速上升，近期超限比例已经超过历史90%的百分比。

再看网络名人基金金元顺安灵活配置。2021年后，超限比例将快速增加。目前已经超过了90%的门槛，下一步还会超过95%的门槛，这也解释了为什么这个基金会开始限购。

中欧医疗健康混合A，前期超支比例超过99%的历史门槛。最近可能是调仓太大，所以周转率下来了，相应清仓天数增加，分母增加，超限率下降。

再看中小风格的泰星元价值优化，超限比例已经超过了95%的阈值，说明目前的仓位与调仓频率配合不好，目前的管理规模超过了其舒适的管理规模。

以上讨论的是主动股票型基金，是否可以放宽到股票型基金并包含指数型基金和指数增强型基金，以便观察指数增强型基金更合适的规模。

比如万家中证1000指数增强基金，随着规模的增加，超限比例迅速增加，现在已经超过了90%的门槛。

中国西部的中证500指数走强也有类似现象。

对于金创何新中证1000指数加强A来说，这个超限率是非常低的。

为了描述方便，以后将这个超限率记为刻度超限率，这样更容易理解。除了这个比例关系，我们还更注重基金管理规模的上限值，这样比较方便，尤其是基金经理管理多只基金的时候。

在前面分析的基础上，我们可以简单的把资金管理的舒适规模上限反过来。假设一只基金的规模超限率=清仓天数/持有天数= 0.5，那么清仓天数=规模超限率*持有天数。假设基金经理的换手率不变，即持仓天数不变。然后假设将同期所有超限规模的历史百分比的95%作为一个清仓天数的阈值，然后将这个清仓天数/清仓天数的阈值乘以基金的原始股票市值和资产净值，反映在当前换手率下95%超限规模的假设下，通过倒推得到的基金更合适的规模。

例如，对于盛西部利润的定量增长，计算结果如下:

从规模超限比来看，市场整体价值处于下降趋势，但西部的利润数量增长也是随着规模超限比显著增加的。通过计算得到的股票市值和净资产值如下:整个市场的股票市值都在下降，尤其是2022年的中报，反转的规模明显比以前低。这可能是由于近期市场整体流动性下降，市场整体交易不活跃。西部利润数量增长对应的规模增长很快，已经慢慢赶上了90%往后推的股票市值和净资产值。

以下是资产净值的具体数值。虽然2022年的反向净资产值相对较低，相比2021年几乎减半，但这可能是一种极端情况，所以我个人更倾向于参考2021年年报的数据。我认为西部利润量化增长的舒适管理规模在30-40亿左右。

当然这个估算过程中会有一些误差，但是基金的“舒适”管理规模本身就是一个比较模糊的范围，所以更多的是追求模糊的准确性。

以下是网络名人基金金元顺安袁琪的情况:所以这个基金限购就不难理解了。

从反向规模来看，目前的股票市值和净资产值都超过了95%的门槛。

我们来看中泰兴源的情况。中泰兴元以中小盘风格为主，持有的股票流动性不是很好。随着规模的快速增加，相应的规模超限率也大幅增加。

从观察到的反向市值来看，目前的规模已经远远超过95%门槛下的反向净资产值。

首先需要声明的是，公募股票型基金的舒适管理规模是一个模糊的概念，并不是说基金经理的管理规模不能超过这个数值，也不是说超过这个规模后基金的业绩就一定会下降。

基金经理处理这个问题的方法有很多，比如主动降低换手率，增加股票仓位的分散程度，买入同类型股票而不是一直对某一只股票加仓等等。

站在买方的角度，如果发现某个基金的规模和相对舒适的规模相差很大，我会认为这个基金经理之前的管理风格肯定需要做一些改变，才能适应逐渐增大的规模。我会重点关注这个基金经理接下来的操作，是降低换手率还是增加仓位的分散性等等。如果基金经理之前主要靠高周转的交易能力贡献收益，那么后续贡献的收益可能会大幅减少。

此外，在计算过程中，可能会出现一些误差，如规模剧烈波动，导致预计持有天数异常，从而导致计算异常。所以这个时候建议看多个时期的数据，然后取多个时期数据的平均值来估算。

综上所述，我们无法准确估算出一个管理规模，然后不允许基金经理超出这个范围。就像孙武空用金箍棒画了一个圆，我们只能追求一个模糊的准确，心中有一个锚。

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