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导读:众所周知,企业对应的发展周期是种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期、上市前期、上市后期。与这种成长和发展周期相对应的私募股权类别有天使投资(AI)、风险投资(VC)、M&A资本(M&A)、夹层资本(M&C)、振兴资本(TR)、Pre-IPO资本和PIPE投资。
他们大多相信很多读者听说过或者了解过,但夹层资本可能没听说过,更别说了解了。今天,鲸将解释夹层资本和相应的夹层基金。
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夹层资本
夹层资本是一种收益和风险介于企业债务资本和权益资本之间的资本形式,也是夹层融资过程中出现的专有名词。其本质是长期无担保债务风险投资。是夹层融资融资过程中出现的专有名词,针对的是资金的提供者,也就是出资方。
企业破产清算时,首先清偿的是优先债务提供者,其次是夹层资金提供者,最后是公司股东。因此,对于投资者来说,夹层资本的风险介于优先债务和股权之间。
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夹层资本的应用
夹层资本通常用于接受后续风险投资的公司,或者在杠杆收购期间,银行的优先贷款无法提供收购所需的全部资金时。因此,夹层资本向公司发放次级贷款,在资本结构顺序上低于银行贷款,但高于来自LBO基金的股本。三明治资本也提供了大量的成长资本。当一个成长中的企业无法从银行获得所需的全部资金时,它往往不得不向夹层贷款人求助。因此,夹层贷款人要求的回报远高于银行,但远低于风险投资公司和杠杆收购基金。
夹层债和优先债一样,要求融资者按时还本付息,但通常要求比优先债更高的利率。其收入通常包括现金收入和股权收入。典型的夹层债提供者可以选择将一部分融资金额转换为融资方的股权,如期权、权证、可转换股权或股权参与权等,从而有机会从资本增值中获利。
常见的夹层资本形式包括带认股权证的次级债务、可转换债务和可赎回优先股。所以夹层资本的收益也是介于优先债和股权之间。
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三明治基金
夹层基金也叫沉默基金。介于股权投资和债权投资之间,既受益于公司财务增长带来的股权收益,又兼顾了次级债收益。其投资工具主要是次级债券、可转换债券、可转换优先股等金融工具的组合。
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它是杠杆收购,尤其是管理层收购中的一种融资来源。它在股权和债权之间提供资金,作用是填补考虑股权资金和普通债权资金后仍不足的收购资金缺口。国内的MBO基金一词其实指的是夹层基金。但由于MBO交易中的融资渠道是多元化的,融资结构是分层次的,不同的资金来源、获取方式、收益率要求、还款方式都不一样,因此统称为MBO资金是不准确的。
MBO的支付方式是全现金收购,而不是换股,因此MBO的融资非常重要。在典型的MBO融资结构中,资金来源包括三部分:
1.收购价格的10%由管理团队提供,形成并购完成后重组企业的权益资本。
2.购买价格的50-60%由银行贷款提供。这部分资金形成高级债权,由企业资产抵押。一般是几家银行组成的银团贷款。
3.30-40%的购买资金由夹层基金提供。
夹层基金的本质是一种借贷资金。其提供和回收资金的方式与普通贷款相同,但在企业偿债顺序上排在银行贷款之后。因此,在M&A的融资中,银行贷款等担保融资方式属于高级债权,而夹层资金属于次级债权。垃圾债券,在杠杆收购融资中非常有名,也是提供次级债基金的一种方式,与夹层基金功能相同。然而,由于90年代以来垃圾债券市场的信用危机,西方杠杆收购中的次级债资金主要来自夹层基金。
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