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作者|艾伦，出品于振北|消费金融频道

2022年一季度是行业爆发以来的困难时期。不仅是疫情蔓延到消费市场的购买力和信心，还有政策对消费金融领域的压力。一季度行业平均定价进一步下移，360分支机构客户定价已全部降至24%以下。乐心和乐心也将贷款给客户的定价下调至25%左右。

《消费金融频道》预测，Q2末行业平均定价将继续呈现下降趋势；每块的平均期限在拉长(12块以上占比在增加)，获客成本上升，老客户运营普遍集中，再贷款率进一步提升至84-88%；主流助贷平台新增首次贷款户数降至100万户以下，为近8个季度最低，未来规模增长将结束。

此外，各类平台风险略有改善，部分风险有所波动和上升，处于近21年来的高风险水平。平均收益率进一步下降，行业红利逐渐减弱。

2021年是消费金融和贷款援助历史上最好的一年，利润和现金储备最好。从2022年开始，行业各方面都有压力。规模缩水，定价下降，风险波动，收益率持续下降。2022年将是充满挑战的一年。

我们以“三乐拍赢”360数码分公司、乐心、信义拍拍贷、小赢科技为例进行分析。

我们主要从规模、用户、利润三个基本面进行横向比较，分析各平台的独立业务。

从规模上比较

30数码分公司还是比较领先的，目前比较稳定。信用拍拍贷和小赢科技稳步增长，乐心的余额和贷款略有下降，但与去年第四季度相似。

30家分行Q1贷款余额1467.2亿元，季度贷款收缩至988.33亿元。轻资产模式的贷款和余额占比54%。

乐心Q1的贷款余额为838亿，季度贷款额为432亿。

信用拍卖Q1的贷款余额为538亿元，季度贷款为397亿元。

赢Q1小科技贷款余额为267亿元，其中季度贷款153亿元。

从用户端比较。

30数字产业仍然领先，其次是乐心和乐心。所有平台部分平均期限在增加(12期以上占比在增加)，再融资率进一步提高到84-88%。

需要关注的是:各平台新增首次贷款户数已降至100万户以下，为最近8个季度最低；再融资利率创近期新高，未来规模增长堪忧。

首贷户数和同样采取信贷拍卖的季度信贷用户总数连续三个季度下降，为近一年来最低，新登记-新信贷转化率降至16%。

乐心的新家庭指数收缩至过去三年的最低点。新增注册600万，新增授信90万，首次贷款70万。

乐心拥有最多的累积信贷客户，即最多的老客户，但剩余客户没有同行多。

30数科、乐心、乐心、小赢科技从注册到学分的转化率分别为13%、22%、16%、12%。

乐的产品在行业内也是偏低的，客户群以25-27岁为主。相比同行，低龄化、低额度化的特征明显，用户年轻化的优势也将在未来发挥作用。

在收入和利润方面进行比较

各平台营业收入下降，平均利润率进一步下降，盈利能力普遍下降。

行业的盈利高峰期可能已经过去，各家都进入了“精耕细作”期。

30数科在营收、利润、良品率上依然保持领先地位；信在营收和净利润上比较保守，但信也在贷款上拍板，小赢科技反而强势。

据“消费金融频道”分析，乐心一直处于高杠杆状态，适度的规模收缩对公司日益紧张的现金流是有好处的，合理规模在700亿元左右。

行业获客成本持续上升，以老客户为运营重点，行业进入精细化运营时代。

30号季报解读:稳中有进

1.Q1财务状况良好，资本实力雄厚，杠杆率低，流动性充足，自持贷款增加。

净资产161.8亿元，资产负债表贷款余额增至147亿元(自持)；无限售条件资金61.8亿元。杠杆4.2倍；资产负债率55%，现金比率42%，流动比率201%；经营利率31.5%，净利率27.2%，净资产收益率7.5%，总资产收益率3.4%。

2.企业经营情况良好，风险略有增加。市场规模小幅增长2-3%，推出小客户和大客户。客单价环比上升至7000左右，再融资率维持在88%的高位。余额宝不良率小幅上升至2.4%，年化风险约为9-10%。

Q1年末市场余额1467.2亿元，季度贷款收缩至988.33亿元，轻资产模式贷款和余额占比54%。(一)当前杠杆水平维持在适当水平，充足的自有资本和流动性能够支撑市场规模的持续增长；(2)发力小微客户和大客户，客单价环比增长48%，达到6930元。

注意:随着定价的降低，季度净利率降至27.2%；季度减值增长，季度VTG的最终值估计为4%。

解读信、拍卖和贷款季度报告

基本面尚可，但监测指标有所恶化。

一、信贷也拍贷款:市场增长乏力，海外业务萎缩，新增账户指标为近一年来最差。21世纪末，P2P只有8100万。

1.市场规模:Q1贷款397亿元，余额538亿元。增长乏力，新客户成本上升，再融资率上升，不良率继续上升。

2.新增账户指数:首贷账户和季度信贷用户总数连续三个季度下降，为近一年来最低，新增登记-新增信贷转化率降至16%。

3.额度和期限:客单价和户均贷款上涨至7107和12406元；期限8.8个月，比较稳定。

4.海外&小微:海外贷款0.86亿元，连续两个季度下降；Q1小微贷款增加到98亿元，占交易总额的24.7%。

5.客户平均定价24.3%，资金价格7.8%。

其次，信中还拍出了贷款风险的表现:

1.风险连续四个季度小幅上升。VT最终值约为2.5%，减值损失不断增加。预计年化风险7.7%+，ROA约3-5%。

2.不良余额率升至1.64%，连续三个季度上升。

三。财务总结:今年以来，信拍贷盈利状况明显恶化。多余的资金不增加给小贷或银行，用于分红3.72亿。股东对信拍贷未来的信心有所减弱，对后期套现行为有所担忧。

1.盈利能力显著恶化，营收连续两个季度下滑，利润环比-18%，同比-10%。

经营利率/净利率分别降至23.8%和21.8%；ROE/ROA降至4.9%和2.8%，为近2年最低。原因:(1)Q1减值损失增加；(2)价格下降；(3)风险上升。

2.经营性现金流净额为-3500万，为最近两年最低，环比-116%，同比-123%。这一趋势与20季度疫情期间的实际运营损失类似。

3.减值损失持续上升(8.3亿)，为最近两年最高；杠杆率适中(5.3)，偿债指标适中。

音乐年第一份季报解读

受行业下行影响，基本面萎缩。看看Q2。

1.经营情况:随着行业下行，面临压力，基本面恶化，持续经营能力没有明显恶化。

1.市场规模:收缩。Q1释放432亿元，余额838亿元。贷款连续三个季度下降，余额连续两个季度下降。控制利润分成业务占25-30%。

2.新住户指数:快速下降，为近3年来的最低点。新增注册600万，新增授信90万，首次贷款70万。

3.客户策略:维护老客户，再贷款率已经连续五个季度上升到88%。

4.客户单价和期限增加。客单价和每户贷款上升至15487579元(低于同业)，期限上升至12.3个月。

5.Q1定价降至IRR的25%，21Q3Q4基金价格升至8%+，已稳中略降。21年末，乐心经历了资金紧张和资金价格上涨。

二。乐心的风险表现

1.21年前三季度，vtg连续上升，最差的是20Q1的4%左右，年化风险9-10%。

2.30+90+逾期继续上升，90+逾期率升至2.4%。

3.FPD30较21年Q4下降15%，但30天付款率3-4月略有下降，5月企稳。

三。乐心财务摘要

1.收入利润下降的原因:(1)Q1拟增加拨备，加厚安全垫，冲减收入；(2)价格下降；(3)风险因素；(4)规模收缩。

2.盈利能力保守，经营利率/净利率分别降至29.6%和4.8%，ROE/ROA降至1.0%和0.4%，为近2年最低。

3.杠杆率过高(12.2)，合理规模在700亿左右；有息负债36.1亿，偿债指标适中，拨备水平不足。

4.流动性略显紧张，资产负债表上的信贷微增至47.4亿元，自有资金不足以支撑规模的快速发展。增信模式的放量导致押金保证金和逾期代偿压力。5000万美元的股票回购计划、购买鸭子等新业务投资以及乐心大厦的建设需要更多的流动性支持。

乐心创始人兼首席执行官肖也对季度业绩表示不满，而有潜力做得更多。

预计他在Q2的钱数会比在Q1高，但要在2022年实现10%的钱数增长是很有挑战性的。同时，他认为业务结构和风险表现比规模更重要。乐心将努力实现定价在24%以内的政策目标，保持年取率与2022Q1水平[2.7%]持平，力争达到3%。

小文杰强调了乐心的三个重点:(1)注重风险控制，提高盈利能力，加强现有客户管理；(2)优化收入结构；(3)提高业务效率。

赢科技一季报解读

1.经营情况:2022年第一季度匹配及提供贷款总额152.5亿元，较2021年同期增长40.5%，较上季度增长16.6%。且首贷户指数降至最近8个季度最低，风险略有下降。2022Q1末，市场余额266.59亿元，季度贷款153.5亿元。累计注册用户7010万，累计借款人数840万，新增信贷客户降至20万。

2.财务总结:营收环比小幅增长，利润下降，盈利能力继续下降；杠杆率提升至6.46倍，拨备水平略有下降，偿付能力适中。目前保证金存款压力较大(15.74亿元)，资产负债表信贷余额增至36亿元，流动性略显紧张。

或许是各种因素的影响，第一季度营业收入同比下降2%至8.88亿元，净利润同比下降27%至1.4亿元。净资产收益率3.4%，总资产收益率ROA 1.7%，营业利率35.4%，净利率15.8%。

3.新变化:入股Q2振兴银行，开始合作放贷，后来小有作为。

小莹CEO李侃22日在Q1披露，小莹于去年第四季度成为辽宁振兴银行的小股东(出资3.15亿，持股12.6%)。在Q2，2022年，他开始为振兴银行提供贷款匹配服务，并积极与振兴银行合作设计和开发小额信贷产品。

4.特别注意:相关信息将于下周在Q1“消费金融频道”的独立财务报告中呈现，但此处笔墨太多。

最终意见

受环境、监管、成本等因素影响，“三乐派赢”等助贷平台都面临外部压力，经营业绩有所体现，但基本面还是不错的。360数码分公司在营收、利润、收益率各方面都是领先的。

乐在营收和净利润方面有所收缩，管理团队应该会在第二季度弥补。信也已经盯上了二号位。

信用拍卖规模的增长率也高于乐心。其2021年的财务指标超过了乐心，这无疑给其管理团队打了鸡血。内部人士透露，计划在2024-2025年规模化超级乐心。

目前各公司工作重点:收紧新客户战略，重点做好老客户经营，适度增加贷款额度，延长贷款期限，提高再融资利率，控制风险上升趋势，优化收入结构，提高经营效益。

四家公司仍有体量优势，区域影响抵消，市场潜力犹存。在2022年保持适度规模增长的同时，保持正的收益率。消费金融行业的前景值得期待。