为什么黄金涨价(金价还会降下去吗2022)

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任守根

2019年8月7日，金价突破1500美元关键关口，创下2013年4月以来新高，呈现强劲上涨态势。这波金价上涨始于2018年7月，2019年8月持续上涨一年多。这波金价上涨是压抑已久的“呐喊”，是沉寂已久的爆发。过去几年，黄金价格不断上涨，其避险功能、保值功能、货币功能似乎被人们遗忘和忽视。无论世界多么风雨飘摇，黄金价格永远不会上涨。

这波金价上涨暗示了三点。第一件事反映了人们对全球金融危机爆发的担忧。法国人朱格拉斯在1862年提出了10年经济周期理论，这一理论也被后来的多次经济周期所验证。人们发现，金融危机几乎每十年就会发生一次。比如1864年、1873年、1882年、1893年，几乎每十年爆发一次金融危机。比如1998年爆发亚洲金融危机，十年后爆发次贷危机和2008年欧债危机。然而，进入2018年后，世界经济确实出现了不确定性和一定的衰退迹象。2018年下半年土耳其发生货币危机。2019年8月，阿根廷金融市场剧烈波动。8月12日，该国主要股指一度下跌超过38%，创下历史单日最大跌幅。该国货币比索兑美元汇率一度下跌约36%。2019年，德国、英国和法国都出现了衰退迹象。2019年8月中旬，美债收益率倒挂，2年期债券收益率高于10年期债券。虽然世界各国都采取了降息等反周期政策来应对经济周期，但人们担心这些反周期政策只能在一定程度上缓冲经济周期，而很难完全对冲经济周期的力量，因为经济周期毕竟是客观的经济规律。在世界经济形势不明朗的情况下，增持黄金是人们的必然选择，因为历史事实证明，黄金是一种重要的避险工具。随着黄金避险需求的增加，黄金价格必然上涨。这波黄金上涨的时间也和经济不确定的时间一致，也就是2018年。随着2019年世界经济不确定性的进一步增加，黄金价格进入快速增长的通道。

第二件事是人们担心通货膨胀。长期来看，黄金的升值功能较弱，财富效应不足，但黄金的保值功能较强，是抵御通胀的较好工具。当人们预期通货膨胀到来时，他们自然会增持黄金。事实上，从2008年到2019年，世界各国的通货膨胀率都很低，有的甚至有陷入通货紧缩的危险。那么，为什么人们会担心通货膨胀的到来呢？为了应对金融危机，2008年以来，世界各国都采取了宽松的货币政策，大量的货币进入经济体系。2008-2019年没有出现通货膨胀的原因是大量额外的货币进入了楼市和股市，而房价和股价的上涨并没有反映在CPI中。然而，人们担心这种情况可能难以持续。1933年，哈耶克在他的《货币理论与经济周期》中指出，货币体系具有内在的不稳定性，货币本身的通货膨胀可以持续数年而不发生通货膨胀。哈耶克实际上指出，在一定时期内，大量货币投放不一定会带来通货膨胀，但经过若干年的时间滞后后，可能就不是这样了。1976年获得诺贝尔经济学奖的货币主义代表人物弗里德曼在1963年出版的《美国货币史》一书中指出，短期来看，货币增长体现在经济活动中，长期来看，则体现在通货膨胀中。为了应对2018年和2019年世界经济衰退的迹象，2019年许多国家采取了降息政策，这进一步强化了人们对未来货币贬值和通胀的预期。黄金仍然扮演着货币的角色。当人们担心纸币贬值时，自然会增持黄金。正如特威德在他的著作《不可避免的经济周期》中指出的那样，黄金的价格不能完全用财富效应来解释，因为人们购买黄金还有其他原因，即不信任货币。

第三件事反映了人们对黄金投资的理性回归。在2018年7月这波金价大涨之前的几年，黄金的货币功能和避险功能被低估，人们似乎忘记了黄金的“价值”。随着世界资产泡沫不断吹大，并且这些资产泡沫处于动荡期，资产价格滞涨，其他避险资产价格上涨，人们再次发现了黄金的内在价值。这一轮金价上涨体现了人们投资的理性回归。各国央行持有的黄金总量约占黄金总量的四分之一，西方发达国家央行拥有大量黄金。随着俄罗斯和中国政府增持黄金，黄金需求被推高。普通投资者也逐渐意识到并回忆起黄金的功能，加入到购买黄金的行列中。这些因素叠加推高了金价。

随着黄金价格的上涨，有很多人预计黄金价格会进一步上涨。但是，金价能否保持增长还不确定。黄金价格的变化是多种重要因素共同作用的结果。需要考虑各种决定因素的正负平衡变化和正负主导因素的比较。从人们的财富配置来看，黄金的主导财富效应已经被房地产和股票所取代。黄金价格的长期趋势主要取决于通货膨胀率、主要定价货币的贬值程度、金融危机发生的概率、其破坏程度以及私人消费的需求。

2008年到2019年，是全球网购的时代。这种新型的购物模式以其信息优势、便捷高效、物流速度更快、交易成本更低、增强竞争、充分实现规模经济、打折促销等优势，对降低通货膨胀率有明显的作用。这种情况还会继续。随着世界经济发展不确定性的增加，人们的消费能力自然受到限制，消费需求的减弱拉低了通胀率。世界科技创新能力加快，生产效率和供给能力大大提高，商品品种全面丰富，很多商品的可替代性越来越明显，这也会从供给的角度抑制通货膨胀率。

宽松货币政策对刺激经济增长的效果已经大打折扣。另外，到2019年，全球资产泡沫不会发生，全球金融危机不会出现。世界各国货币政策宽松程度有限，全球大宗商品主要定价货币必将大幅贬值。

由于出现类似70年代的高通胀率的概率极低，而决定黄金价格的一个重要因素就是通胀率。到2019年8月，金价已经突破1500美元关口，这在一定程度上反映了未来一定的通胀预期。

当然，如果全球金融危机再次发生，黄金的避险功能就会凸显，金价也会被抬高。

(作者是经济学和管理学博士后)