Token经济“狂飙”：算力卡位与生态重构

当中国大模型周Token调用量在2026年2月首次超越美国，当豆包大模型日均Token消耗突破50万亿，当火山引擎总裁谭待预言“2026年AI大模型市场规模将扩大十倍“——一个由Token消耗驱动的全新算力经济正在重构互联网产业格局。

2026年2月，中国模型周调用量达5.16万亿Token，四周增长127%，MiniMax M2.5单周贡献1.87万亿Token登顶全球。在这场关乎AI应用制高点的竞赛中，润泽科技、中科曙光、MINIMAX、智谱、腾讯控股以及产业链核心企业，正以截然不同的商业模式和技术路径，争夺Token经济时代的核心卡位。

一、行业全景：2026年十倍增长市场的“Token驱动”逻辑

2026年的中国AI产业，正经历从“模型参数竞赛”向“Token消耗规模”的关键转型。与2023-2024年的“百模大战”不同，本轮产业周期的核心特征已从“技术领先”转向“应用落地”与“商业变现”。

Token消耗量爆发式增长：

2026年2月，中国日均Token消耗从2024年初的1000亿攀升至180万亿级别；

OpenRouter平台数据显示，全球大模型Token调用量从2025年3月的1.24万亿/周飙升至2026年2月的13.95万亿/周，增长超10倍；

豆包大模型日均Tokens调用量突破50万亿，同比增长超10倍；

企业端预计将贡献未来80%的Token消耗，形成“二八格局”新常态。

市场规模预测：火山引擎总裁谭待公开表示，AI大模型行业已进入规模化应用爆发期，预计2026年市场规模将在现有基础上实现十倍增长。

产业链价值重构：Token消耗量的爆发，直接拉动算力基础设施、数据中心、云计算服务的需求。每万亿Token调用背后，是数千万元的算力支出，Token经济正成为AI产业最核心的商业模式。

二、润泽科技（）：字节跳动“豆包”背后的算力基石

历史沿革与“廊坊起步”

润泽科技发展有限公司，由周超男于2009年8月在河北廊坊创立，最初注册资本2亿元，由天童通信和北京天星汇共同出资。公司从数据中心（IDC）业务起步，逐步转型为智算中心（AIDC）服务商，2022年通过借壳普丽盛登陆创业板，成为国内领先的算力基础设施运营商。

2024年财务数据：营收43.65亿，净利17.9亿，AIDC业务暴增21%

润泽科技2024年年报显示，全年营业收入43.65亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%；扣非净利润17.78亿元，同比增长4.07%。

核心财务指标：

AIDC业务爆发：收入14.51亿元，同比暴增21.03%，占比提升至33.25%；

IDC业务稳健：收入29.14亿元，占比66.75%，受传统IDC市场需求放缓影响下滑7.56%；

现金流强劲：经营活动现金流净额20.94亿元，同比增长68.37%；

资产规模扩张：总资产313.09亿元，同比增长34.31%。

Token经济卡位：

字节跳动核心供应商：公司为字节跳动“豆包”大模型提供核心算力基础设施，豆包日均50万亿Token调用量直接拉动公司AIDC业务增长；

六大智算中心布局：润泽科技拥有6大智算中心，可承接万亿级Token调用需求，成为Token经济最重要的“卖水人”之一；

客户多元化：2024年上半年新增多家互联网头部客户，进一步夯实业务稳定性。

2026年战略展望：AIDC业务收入占比提升至50%，深度绑定字节跳动、阿里等头部大模型厂商，2026年营收目标60亿元，净利润目标25亿元。

三、中科曙光（）：国产算力“国家队”的AI突围

历史沿革与“中科院基因”

中科曙光信息产业股份有限公司，成立于1993年，依托中科院计算所的技术背景，是国内高性能计算领域的“国家队”。公司从超级计算机起步，逐步拓展至服务器、存储、云计算等领域，2014年在上交所上市，成为国产算力产业的核心支柱。

2024-2025年财务数据：2025年营收149.7亿，扣非净利大增30%

中科曙光2024年年报显示，全年营业收入131.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润19.11亿元，同比增长4.10%。但2025年业绩强劲反弹——2025年业绩快报显示，营业收入149.70亿元，同比增长13.86%；归母净利润21.13亿元，同比增长10.54%；扣非净利润17.85亿元，同比暴增30.17%。

核心财务指标：

主业盈利能力增强：扣非净利润增速（30.17%）显著高于整体净利润增速（10.54%），表明公司对非经常性收益的依赖度降低，主营业务盈利贡献持续提升；

资产规模稳步扩张：总资产411.83亿元，较年初增长12.47%；归母所有者权益221.61亿元，同比增长8.62%；

现金流优异：2024年经营活动现金流净额27.22亿元，尽管同比下降22.45%，但仍保持高位。

Token经济卡位：

智谱AI核心算力供应商：公司为智谱GLM系列大模型提供算力支持，智谱Token调用量增长直接受益；

国产替代龙头：在美国芯片出口限制背景下，公司国产算力产品需求爆发，承接国内AI大模型训练与推理需求；

液冷技术领先：液冷服务器市占率超60%，为高密度算力集群提供散热解决方案。

2026年战略展望：营收突破180亿元，扣非净利润增长25%以上，深度绑定智谱、MiniMax等国内大模型厂商，成为Token经济国产算力核心供应商。

四、MINIMAX（00100.HK）：全球Token调用量冠军的“出海”样本

历史沿革与“全模态”基因

MiniMax（稀宇科技）成立于2021年12月，由闫俊杰创立，是国内最早专注于通用人工智能（AGI）研发的创业公司之一。公司定位“全模态”大模型，覆盖文本、语音、图像、视频等多模态能力，2025年12月在港交所上市，成为“全球大模型第一股”。

2024-2025年财务数据：2025年营收7903万美元，Token调用量暴增6倍

MiniMax 2025年年报显示，全年总收入7903.8万美元（约5.7亿元人民币），同比增长158.9%；毛利2007.9万美元，同比增长437.2%；毛利率提升至25.4%。

核心财务指标：

收入结构优化：C端AI原生产品收入5307.5万美元（占比67.2%），同比增长143.4%；B端开放平台收入2596.3万美元（占比32.8%），同比增长197.8%；

国际化占比高：国际市场收入占比73.0%，累计服务全球超2.36亿用户及21.4万企业客户；

亏损收窄：经调整净亏损2.5亿美元，经调整亏损率有所收窄；

Token调用量爆发：M2系列文本模型2026年2月日均Token消耗量，较2025年12月增长超过6倍，其中编程套餐Token消耗增长超10倍。

Token经济卡位：

全球Token调用量冠军：M2.5模型在OpenRouter平台以1.97万亿Token使用量蝉联榜首，单周贡献1.44万亿Token增量；

技术迭代加速：从M1到M2.5，迭代周期压缩至按月刷新，原生Agent RL框架Forge带来约40倍训练加速；

成本控制优势：采用混合专家（MoE）架构与线性注意力机制，推理阶段Flop利用率达75%，显著高于行业平均的40-50%。

2026年战略展望：摩根士丹利预测，MiniMax收入将从2025年的7500万美元跃升至2027年的7亿美元，两年内实现9-10倍增长，毛利率提升至32%。

五、智谱（02513.HK）：国内通用大模型“第一股”的长文本突围

历史沿革与“清华系”基因

智谱AI（Zhipu AI）成立于2019年，源自清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）的技术成果转化，由张鹏、刘德兵等人创立。公司是国内领先的通用大模型开发商，2026年1月登陆港交所，股票代码“02513”寓意“AI我一生”。

2024-2025年财务数据：2024年营收3.12亿，2025H1暴增325%

智谱招股书显示，2022-2024年收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，2024年同比增长150.9%；2025年上半年收入1.91亿元，同比暴增325.0%。

核心财务指标：

高速增长：2024年收入增速150.9%，2025H1增速325%，呈现爆发式增长；

高研发投入：2024年研发费用21.95亿元，2025H1研发费用15.95亿元（其中算力投入11.45亿元）；

累计亏损：2022-2025H1累计净亏损62.47亿元，累计研发费用44.03亿元；

本地部署高毛利：本地部署业务毛利率维持60%以上水平。

Token经济卡位：

国内独立通用大模型第一：按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二；

GLM-5旗舰模型：2026年2月发布的GLM-5凭借200K超长上下文窗口，调用量上线次周增长至0.8万亿Token；

API涨价验证需求：2026年2月12日，智谱宣布上调API调用价格，部分海外订阅价格涨幅30%-60%，验证Token需求爆发。

2026年战略展望：中信证券给予2026年30倍PS估值，对应目标市值539亿港元。

六、腾讯控股（00700.HK）：混元大模型+微信生态的“双轮驱动”

历史沿革与“起步”

腾讯控股有限公司，由马化腾、张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青于1998年11月在深圳创立，从即时通讯软件起步，逐步发展为涵盖社交、游戏、金融科技、云计算、AI的万亿级数字生态巨头。

2024-2025年财务数据：2024年营收6603亿，净利1941亿，AI投入767亿

腾讯控股2024年年报显示，全年营业收入6602.57亿元，同比增长8%；毛利3492.46亿元，同比增长19%；归母净利润1940.73亿元，同比暴增68.44%。2025年Q2营收1845亿元，同比增长14%。

核心财务指标：

AI投入创纪录：2024年资本开支767.6亿元，同比增长221%，创历史新高，占总营收11.6%；

混元模型赋能：混元大模型架构升级，微信搜一搜、视频号广告、微信小店等AI应用落地；

股东回报丰厚：2024年回购股份1120亿港元，派发股息320亿港元，总股东回报1440亿港元；2025年预计至少回购800亿港元；

微信生态稳固：微信及WeChat合并月活13.85亿，同比增长3%。

Token经济卡位：

混元大模型：自研混元大模型，2025年Q3研发投入228亿元，同比增长28%；

微信AI应用：元宝、微信搜一搜、微信小店等AI应用落地，视频号商家技术服务费贡献提升，微信小店GMV同比近翻倍；

五只“龙虾”布局：WorkBuddy等五只OpenClaw类AI Agent产品，抢占AI应用入口。

2026年战略展望：2025年资本开支预计800-1100亿元，AI战略加速，混元模型持续迭代，微信AI生态全面爆发。

七、五大龙头对比：Token经济生态位与估值逻辑

八、2026年行业展望：Token经济的“十倍增长”与结构性分化

确定性趋势

Token消耗量持续爆发：中国日均Token消耗从2024年初的1000亿攀升至2026年的180万亿，四周增长127%；

市场规模十倍增长：火山引擎预测2026年AI大模型市场规模将扩大十倍；

企业端主导“二八格局”：企业端预计将贡献未来80%的Token消耗；

API收费模式成熟：智谱、MiniMax等上调API价格，验证Token商业化可行性；

算力需求指数级增长：每万亿Token调用背后，是数千万元的算力支出，润泽科技、中科曙光等直接受益。

价格战风险：尽管API价格上调，但Token单价长期下行趋势不变，厂商盈利能力承压；

技术迭代风险：大模型效率提升可能降低单位Token算力消耗；

地缘政治风险：美国对华AI芯片出口限制，影响国产大模型训练；

估值波动风险：MiniMax、智谱等高成长标的市销率超80倍，估值波动剧烈。

结语：Token经济时代，“算力即权力”

2026年的中国Token经济，正站在“技术验证”与“规模商业化”的历史分水岭。润泽科技的算力基础设施、中科曙光的国产算力、MINIMAX的全球Token冠军、智谱的通用模型第一、腾讯控股的数字生态——五大龙头的财务数据与战略选择，共同勾勒出产业进化的真实图景。

这不是一场零和博弈，而是中国AI产业从“模型领先”向“应用领先”跃迁的集体努力。

当润泽科技的智算中心承载字节跳动50万亿Token日调用量，当中科曙光的国产算力支撑智谱GLM-5训练，当MINIMAX的M2.5登顶全球Token调用量榜首，当智谱的API收费验证商业模式，当腾讯的混元大模型赋能微信生态——中国Token经济的2026年，或将重新定义全球AI产业的竞争格局。

而五大龙头的Token变现能力，将成为检验中国AI”真功夫“的试金石。

黄仁勋说未来每座数据中心都是生产Token的工厂。Token不会消失，只会越来越贵。IDC预测到2031年，中国企业智能体数量突破3.5亿，tokens消耗年均增长超30倍。

大方向对了，剩下的就是挑选手艺。

你更看好哪一家？评论区见。