雷·达里奥（Ray Dalio），桥水基金（Bridgewater Associates）总裁，福布斯全球第88位，是一位相当传奇的投资大师。他在投资领域的理解和眼光相当精准独特，作为2016年“全球最赚钱的对冲基金”。

(文末附：《薛兆丰经济学讲义》读书笔记）

Ray Dalio is the founder, co-Chief Investment Officer and co-Chairman of Bridgewater Associates, which is a global macro investment firm and is the world’s largest hedge fund. He's also the author of the #1 NYTimes Bestseller, Principles: Life and Work. He is known to have a very practical understanding of economics that is very different from conventional economic thinking that he spells out in his video series "How the Economic Machine Works".

桥水基金（Bridgewater，https://www.bridgewater.com/）自1975年成立至今，其资产管理规模已经达到了1500亿美元，累计收益达494亿美元，这两项数据同样问鼎全球。

经济就像一台简单的机器那样运作。

在达里奥的眼中，经济就如一部缜密的机器，通过信贷或者货币、以及债务周期的变化造就了不同的市场周期——衰退、萧条、繁荣等等。

第一次工业革命1760-1840（80年），第二次（1870-1914，共44年）, 第三次起于1930,终于何时比较模糊， 现在处在第四次工业革命时代。在每次工业革命之间有10-30年的酝酿期（人类发展催生工业革命），最近这20-30年是爆发期（1960-2000）后的平稳发展期，离下次爆发期应该还有几十年，中间应该会经历一次媲美30年代大萧条的危机，过程是这样的，酝酿-爆发-平稳发展-萧条-再循环,我觉得每次工业革命的爆发期在缩短，但平稳发展期在延长，总的时间周期在缩短。

根据我的知识量，只补充两点，第一，最近20年因为全球化的兴起，所以债务负担可以转嫁到别的国家，即使债务总额看起来很吓人，但可以通过把不同国家拉进债务黑洞，以不同国家间经济发展的不同步来平衡债务规模，第二，视频中的生产率是直线，但在现代，更有可能是向上的抛物线，而且是加速增长的，最近10年的科技创新远超过去50年，而过去50年远超人类社会200年的进步，随着人工智能的发展，第四次科技革命就要到来，这两方面都大大增加了传统经济学（宏观和微观）模型中债务上限。（wang）

经济的3大源动力：

他说：“我认为我们太急着去思考“经济下一步该往哪走”，但没有考虑其如何运作。”他对这部“机器”的严密理解，使桥水躲过众多危机，最终成长为全世界最大的对冲基金。

TED创始人Chris Anderson在2013TED大会上问Musk：你那么牛掰，给我们说说你为什么这么牛掰吧，Musk是这么回答的：

I don’t think there is a good framework of thinking. What I mean by that is boil things down to their fundamental truth and reason up from there.

深刻的道理往往简单，却又来之不易。关于经济的运行，总结九句话：

• 第一，经济是由无数个买卖构成的。卖的是货，用钱或者信用来买。
• 第二，卖方代表供给，供给相对稳定，毕竟要造东西出来不是那么容易。
• 第三，买方代表需求，需求波动相对大，因为钱和信用这东西，在当今，创造出来比较容易。所以，经济周期的主要驱动力是需求变化。
• 第四，买货用钱结算，如果用的是信用卡，那不是结算，只是承诺会结算，用的是信用。
• 第五，钱和信用这两者相关但不是一回事，美国社会总信用是钱的15倍左右。钱的扩张取决于央行印钱的节奏。信用的扩张取决于整个社会中卖方接受买方延期结算承诺的意愿。乐观的时候，意愿强，信用扩张；悲观的时候，意愿弱，信用收缩。
• 第六，短经济周期中，央行通过利率影响信用的扩张与收缩。
• 第七，长经济周期中，即使央行把利率降到零也无法驱动整个社会的信用扩张时，信用收缩就不可避免，这就是减杠杆。它表面上跟信心有关，但根本原因还是杠杆率过高了。
• 第八，减杠杆有四种办法：削减债务，就是债权人承受损失；转移支付，就是有钱的补贴缺钱的；财政紧缩，就是少花钱；债务货币化，就是央行大量印钱。只要问题足够严重，总会走到央行大量印钱这一步。
• 第九，大量印钱有三种可能后果。

第一种是虽然印了许多钱，但全社会信用还是扩张不起来，毕竟钱跟信用不是一回事，这是通缩型萧条，所谓钱不进实体经济。

第二种是央行印了许多钱，人们预期本国货币将贬值，因此换成其他货币，加剧本币贬值，造成通胀型萧条。前两种达里奥称为丑陋的去杠杆。第三种是美丽的去杠杆，就是印了许多钱，货币适度贬值，竞争力增加，信用由收缩转向扩张，经济机器开始下一轮运转。区别在一个度字。

当然，你要真看懂这九句话，真理解这个视频，最好还是读本货币银行学教材，任何一本美国大学主流的货币银行学教材都行。不做起码的努力，是不会有捷径可言的。

接下来，我们来给大家讲讲达里奥眼中的“经济机器”是如何运行的。

“基于交易的理解方法”

先从一个典型的交易说起，A手头有100块钱，B开了一间小吃店，A付钱吃了100块钱的小吃。在这笔交易中，A支出100元，B收入100元，A的支出=B的收入。交易的内容是商品。但在实际生活场景中，A的支出还可以有两种去向，例如洗车（服务），或者购买某只股票（金融资产），所支出的内容，也还有一种选择（信贷）。假设现在A手头有1万元，借贷1万元，他花100元吃了小吃，花200元洗了车，剩下的1.97万购买了某只股票，那么在这次交易中，支出的内容有货币及信贷，交易的内容有商品、服务、金融资产。

达里奥认为，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量简单的交易组合在一起的。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。从宏观的角度来看，无数的交易构成了市场，无数的市场便构成了行业。

交易是经济的最基本零件，成千上万的交易结合在一起便组成了庞大的经济体。

对于一个经济或者市场，任何商品、服务以及金融资产的价格等于所有买方花费的支出（total $）除以卖出的总产量（Q）。支出总额和产量总和便能解释经济运行的全部信息。这种解释经济的视角比传统的解释方式要更容易理解，传统的解释视角是基于商品的供给、需求以及价格弹性，Ray Dalio是通过这种交易的模式去看待经济这部机器如何运行。

经济周期就像“大富翁”游戏

信贷是经济最重要的组成部分。

经济的参与者买卖商品、服务或者金融资产，并且支付货币或者信用。

在基于市场的系统里，这种交换是自由发生的，在这个自由的市场中，买卖可以基于各自利益和目的。

这个体系良好运行的前提是有大量的资本提供者（投资者/贷款方）愿意出借货币和信用给大量的资本接受者（借款方、权益的卖方），以换取未来多于投入的回报。资本接受者因为短时间无法全额购买商品而选择了信贷的模式来购买，例如购买房子时发生的房贷。

虽然货币由央行控制，但是信贷能够被凭空创造出来——即任何有意愿的双方都可以约定用信贷来做交易，即使信贷会受央行政策影响。在经济泡沫中，被创造出来的信用超出将来可偿还的能力范围的话，就会造成破产。

收入的增加，使得借款人的信用更好，能获得更多的借贷，从而刺激该借款人产生更多支出。一个人的支出也是另一个人的收入，如此循环，经济也得到了提振。而这样循环动态的过程，也形成了经济周期。

经济运行驱动力主要来自：

1）生产率的趋势性增长

2）长期债务周期

3）短期债务周期（商业周期）

这三个动力组合在一起得出的模型，便是达里奥分析经济的独特法门。

如果你玩过大富翁游戏（Game of Monopoly），你可以很好地理解信贷与经济周期。游戏的早期，玩家拥有现金很多，旅馆很少。所以谁拥有的旅馆多，谁赚的钱就多。于是玩家纷纷将现金转换成实物资产，随着玩家购买的旅馆越来越多，对现金的需求也越来越多，但此时很多玩家现金都很少。当玩家急需现金时，就不得不折价出售手中的旅馆。在这场游戏中，最初实物资产持有者占优势，玩到后来则是现金为王。

所以，这个游戏的高手是那些懂得随着游戏进行，调整实物资产和现金以保持**比例的玩家。

现在设想可以改变“大富翁”的游戏规则，允许游戏中的银行接受存款，也可以发放贷款。这样玩家就可以借明天的钱来购置旅馆，也可以存款挣利息，而不是让手中的现金闲置。再设想玩家之间可以购买和出售资产，并用信用支付。

如果“大富翁”可以这样玩，那就十分接近真实的经济运行方式了。相比没有借贷的情况，更多的钱会投入实物资产旅馆，欠款的总量会是实际货币流通量的很多倍，旅馆价格会升高，而依靠贷款成为旅馆拥有者的人会面临更大的现金短缺，这时周期现象也会变得更加明显。

当出现大量提现需求时，银行和存款者会遇到麻烦，而此时往往出现无法拿出现金的情况。基本上，经济和信贷周期就是这么相互作用的。

短期债务周期

短期债务周期也称为商业周期，时长一般为5到10年。

产生该周期的逻辑链为：消费支出或者货币和信贷（$）的增长快于产量的增长（Q）的增长，从而导致价格（P）上升。价格的上升促使货币政策紧缩，货币和信贷的供应减少，最终经济衰退出现。衰退就是出现在短期债务周期过程中的常见现象。随着央行货币政策的放松，衰退也会相应结束。

短期债务周期主要分为六个阶段：四个扩张阶段（“早周期阶段”、“中周期阶段”、“晚周期阶段”、“紧缩阶段”）和两个衰退阶段（“衰退前期”、“衰退后期”）。

“早周期阶段”的特点是低通胀、需求增速快、补缺口。“中周期阶段”伴随着经济增速下降，通胀率保持低位，需求增速短暂放缓，缺口逐渐补完。“晚周期阶段”中，经济上升至平稳期，缺口补完，产能扩张，需求旺盛，价格开始上涨。“紧缩阶段”时，流动性下降，利率水平上升，利率期限结构曲线变平甚至逆转，产能扩张结束。

衰退阶段前期，一些经济指标下行，抗通胀的资产价格下降，通胀率下降，后期央行实行宽松货币政策，更低的利率水平促使股价上升，周期回到扩张阶段的开始。

总而言之，尽管短期债务周期会造成经济衰退，但是它更多体现的是一个去库存的过程。一切尽在央行的控制范围内，经济在短期的低迷后仍然能够复苏。

长期债务周期

长期债务周期的时间较长，通常为50到75年。更多的支出带来收入和资产的增长，反过来提高借贷的能力，再次刺激更多的消费支出，最终导致债务和支出比货币和收入的增长更快。

债务增长比收入增长快，就像空气在一个潜水瓶，是有一个数量有限的，看似总可以有空间去获得额外的氧气，但你不能无止境的吸取瓶里面的氧气存活。然而，债务不可能一直增长下去，你现在借的债，将来需要偿还的。联想一下债务和信用，你可以不断地放进去又取出来，但是你应该归还你拿走的东西。

通过借贷来支出，会给人你富有的表象，贷款方错误地认为你的信用很好，愿意提供信贷给你，并低估你还贷的难度。当债务不能再相对于收入增加，偿还的时间到来时，这个过程就反过来了。

这就是长期债务周期的动态循环模式，也是一个自我强化的增长过程。只要信贷不消失，长期债务周期会一直存在。

尽管去杠杆过程，特别是萧条阶段，看起来很可怕，也会带来巨大的困难，甚至是战争，但这就是自由市场自我修复的方式。换句话说，它通过纠正经济基本面的不平衡，使资本市场和经济变得更加健康。

经济是有着因果关系的美丽机器。

达里奥发现，用付出的金额（而不是购买的商品数量）衡量需求，考察买家和卖家分别是谁以及他们为什么买卖，是一种实用得多的方式。

把复杂的系统设想为机器，发现其内部的因果关系，把处理这些因果关系的原则写下来，后来都成了标准做法。

他举例说：

如果我知道牛、鸡和猪的饲养数量是多少，它们吃多少谷物，它们的增重率是多少，我就能预测出有多少肉将在何时上市出售，以及有多少谷物和大豆在何时被消费。类似地，我考察谷物和豆类在所有种植业领域的种植面积分别是多少，进行回归分析，发现降雨量如何影响每个领域的产量，就可以应用天气预报和降雨量数据预测谷物和豆类的产出时间与数量。

对他而言，整个过程是一部有着符合逻辑的因果关系的美丽机器。通过这些关系，就能得出用来建立模型的决策规则（或者说原则）。

想出这些复杂机器的能力，让桥水与那些瞎蒙的人相比拥有了竞争优势，并最终改变了这些产业的运行方式。桥水的客户也深深地明白，他们所从事的业务的“机器”是如何运行的，而达里奥正好了解市场的运行方式，这二者的结合，对于双方都有好处，同时也让市场在整体上变得更有效率。

视频的结尾，作者给大家分享了3个经验：

达里奥也一篇其名为《经济机器是如何运行的》（How the Economic Machine Works）的15000字的长文，制作成了一段30分钟长的视频，帮助我们理解达里奥关于“经济如何运行”的简单但实用的看法。比尔盖茨对这个视频的评语是：

这些知识对每个人都有帮助，看30分钟本身就是非常划算的投资。

HOW DOES THE ECONOMY REALLY WORK?This simple but not simplistic video by Ray Dalio, Founder of Bridgewater Associates, shows the basic driving forces behind the economy, and explains why economic cycles occur by breaking down concepts such as credit, interest rates, leveraging and deleveraging.