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Sam Altman 估计又要失眠了。

早上，《纽约客》刚发一篇万字调查报道来指责自己是「反社会骗子」，转头 OpenAI 的就被自己最大的竞争对手 Anthropic 反超了。

2024 年初，Anthropic 的年化营收还只有 10 亿美元。十六个月后，这个数字变成了 300 亿，超过了 OpenAI 的 250 亿。

值得注意的是，年化营收（ARR）是一种推算，不是已经装进口袋的真金白银。Anthropic 的算法是把最近四周的 API 营收乘以 13，订阅收入乘以 12，加总得出。OpenAI 的计算方式与此类似，用四周总收入乘以 13。口径相对一致，但也意味着一旦某个月需求骤然爆发，数字就会被放大，反之亦然。

数字背后，还藏着两种完全不同的商业逻辑。

Anthropic 的营收里，70% 到 75% 来自企业和开发者的 API 消耗。客户把 Claude 嵌进自家产品和工作流，用多少付多少。剩下的来自 Claude Pro、Claude Max 等消费端订阅，以及 的企业合同。

Claude Code 值得单独说一下。

2024 年 9 月，Anthropic 内部一位 TypeScript 工程师写了个 Apple Script 提升自己的效率，五天之内半个工程团队都在用。这个意外的原型后来变成了 Claude Code，一个在终端里运行的智能编程代理，能读懂代码库，规划操作步骤，自主执行编辑、测试、提交。

OpenAI 拥有 9 亿周活跃用户，ChatGPT 是人类历史上增长最快的消费级应用之一。

但这 9 亿用户中，只有大约 5% 到 6% 是付费的，其余 94% 免费使用。

此前我们写过一篇文章，指出了 OpenAI 为了维持 ChatGPT 这个「大体上免费」的产品，需要付出极高的算力成本，相当于是在做「补贴」。（考虑到 OpenAI 此前宣布在免费档上加入广告，无疑是因为在 7-8 亿周活用户的量级上做算力补贴的成本实在太难以接受。）

据 The Information 报道，OpenAI 预计 2026 年将亏损 140 亿美元，累计亏损到 2028 年底将达到 440 亿，最早也要 2029 年才能盈利——甚至，就连 ChatGPT Pro 订阅都是亏钱的，奥特曼自己也承认了这一点。

去年，汇丰银行环球投资研究对 OpenAI 的收入模型做了分析，指出：OpenAI 需要在 2030 年实现至少 30 亿周活跃用户，并且其中付费用户的比例达到 10%，才能够避免「入不敷出」。

和现在相比，这个周活跃用户只需要再翻两倍多一点；但是，付费用户数量却需要增长 6.5 倍才行。

Anthropic 走的是另一条路。

它大约 80% 的收入来自企业客户。两年前有 12 家公司每年向 Anthropic 支付超过 100 万美元，现在这个数字超过了 1000 家，而且在不到两个月内就从 500 家翻了一番。八家「财富」前十强企业都是它的客户。

Anthropic 每位月活跃用户平均收入为 211 美元，OpenAI 每位周活跃用户平均收入为 25 美元。虽然口径不一，但即便统一口径计算，A 社的变现能力都比 OpenAI 要强得多。

今年 3 月，首次购买 AI 工具的企业中，有 73% 选择了 Anthropic。十周前这个比例还是五五开，去年 12 月甚至是 60:40 偏向 OpenAI。Axios 在报道中指出，AI 竞赛的焦点正在从「谁的模型最好」转向「谁能最快变现」，而 Anthropic 正在企业客户这个最重要的战场上拉开距离。

消费互联网的流量思维和企业软件的价值思维之间，存在一种根本性的差异：OpenAI 选择了前者，用免费产品圈住数亿用户，再想办法转化。Anthropic 选择了后者，直接去找愿意付钱的人。

在 AI 模型的高居不下的今天，后者看起来是更健康的路径。但这并不意味着 OpenAI 做错了。9 亿用户这个数字还是令人不可小觑的，只是，OpenAI 这个用户体量（特别是前面提到的付费比例）想要兑现为真实收入，周期要比企业软件路线更长、风险更大。

可能这也是为什么 OpenAI 正在考虑收缩它的消费级产品，将重心转向企业市场。

只是，这可能又落入了我们今天在前一篇文章里提到的陷阱：在 AI 事业的关键议题上，OpenAI 经常摇摆不定，会有重视-忽略-重视-忽略的循环。

谁也没法说，OpenAI 今天看重企业市场，回头过两年会不会又改主意。

（成天改主意，每次都 all in，这味道倒是像极了某公司……）

而且，转身需要时间，而 Anthropic 从一开始就已经站在终点线上。

300 亿美元的营收需要相应的基础设施来支撑，Anthropic 今天宣布与谷歌、博通的三方协议，就是为此而来。

根据提交到了美国证券交易委员会的文件，博通将承担更多谷歌 TPU 的代工业务，而从 2027 年起 Anthropic 将通过该公司获得大约 3.5 吉瓦的 。

瑞穗分析师估算，在 2026 年，博通仅从 Anthropic 一家就将获得 210 亿美元的 AI 收入，2027 年达到 420 亿。

Anthropic 的算力策略也值得注意。它同时使用 AWS 的 Trainium、Google 的 TPU 和 NVIDIA 的 GPU 三种芯片平台，同时也是唯一一家在 AWS Bedrock、Google Cloud Vertex AI 和 Microsoft Azure Foundry 三大云平台上都提供前沿模型的 AI 公司。

这种，让企业客户此前无论在哪个云平台上，都可以无需更换平台即可接入 Claude 大模型 API，同时更让 Anthropic 避免了对单一供应商的依赖。

买方对 Anthropic 股票的需求目前高达 20 亿美元，几乎找不到愿意出手的卖家。隐含估值从两个月前 G 轮融资时的 3800 亿美元上升到了约 6000 亿美元。高盛对 Anthropic 配售收取 15% 到 20% 的业绩报酬。

与此同时，价值 6 亿美元的 OpenAI 股票据说无人问津。

IPO 的话题正在变得越来越具体。据 The Information 报道，包括 CEO Dario Amodei 在内的 Anthropic 高管已经在讨论最早于 2026 年 10 月上市，公司聘请了 Wilson Sonsini 作为法律顾问，并与高盛、摩根大通组成的银行团队推进 S-1 文件的准备。

承销方预计此次募资将超过 600 亿美元，若成真，将成为科技史上仅次于 SpaceX 的第二大科技 IPO。目前的目标估值从最初的 5000 亿美元起步，市场预期最终可能突破 8000 亿美元。

华尔街日报在两家公司预计今年晚些时候上市前，获取了 OpenAI 和 Anthropic 的机密财务资料。在这场竞赛里，两家公司都在以一种惊人的速度烧钱，只是 Anthropic 的账面比率看起来稍微好看一些。

OpenAI 预计到 2028 年在算力上的支出将达到 1210 亿美元，尽管收入几乎翻了一番，但仅那一年就会亏损 850 亿美元。

剔除训练成本，两家公司现在都接近盈利；把训练成本加回去，OpenAI 的盈亏平衡目标则推到了 2030 年。Anthropic 预计会更早达到，目前其规划 2027 年实现。

▲ 图片来自：WSJ

增长放缓几乎是不可避免的。Epoch AI 在建模时也注意到，Anthropic 的增速从 2025 年 7 月起已经从每年 10 倍降到了每年 7 倍左右。这依然是一个惊人的数字，但趋势已经在发生变化。

更大的体量意味着每一个百分点的增长都需要绝对量上更大的增量，市场会在某个时点开始出现饱和，竞争也在加剧。

前文提到，OpenAI 是先圈用户，再想办法变现。这是消费互联网的经典路径，Facebook、Google、TikTok 都是这么走过来的。风险在于，AI 模型的推理成本远高于传统互联网产品，免费用户不是资产，你需要在烧光钱之前找到转化路径。

而 Anthropic 直接去找愿意付钱的人。这是企业软件的经典路径，Salesforce、Oracle、SAP 都是这么走过来的。这里的风险在于，企业市场的天花板比消费市场低得多，而且一旦增长放缓，估值就会被重新定价。

OpenAI 赌的是时间，赌推理成本会快速下降，赌 9 亿用户中总有一部分会转化为付费用户。Anthropic 赌的是确定性，赌企业客户的付费意愿足够强，赌自己能在增长放缓之前建立起足够深的护城河。

现在的问题是，谁的时间窗口会先关闭。

OpenAI 的时间窗口是推理成本下降的速度。如果成本下降得不够快，免费用户就会变成一个无底洞。Anthropic 的时间窗口是企业市场的饱和速度。如果增长放缓得太快，二级市场就会开始重新定价。

两家公司都在和时间赛跑，只是跑道不同。一个在消费市场的长跑道上狂奔，一个在企业市场的短跑道上冲刺。谁会先撞线，谁会先撞墙，现在还不知道。

但有一点是确定的：AI 行业的竞争，已经从「谁的模型最好」变成了「谁能活到最后」。而活到最后的前提，是你得先找到一条能养活自己的路。

Anthropic 找到了，OpenAI 还在找。