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新浪科技讯 3月10日下午消息，今日港股收盘，MiniMax收涨超22%，总市值达3826亿港元，超越百度市值。截至收盘，百度上涨2.90%，总市值达3322亿港元。

据MiniMax 2025年全年业绩报告，期内，公司总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，超过70%收入来自国际市场；毛利为2007.9万美元，较去年同期增加437.2%，毛利率提升至25.4%，盈利能力显著改善。经调整净亏损为2.5亿美元，亏损率同比大幅收窄。

相比之下，2025年百度总营收1291亿元，AI业务营收达400亿元；第四季度，百度总营收327亿元，同比增长5%，AI业务收入占百度一般性业务收入的43%。

此前，2026年2月20日，智谱(http://2513.HK)股价收涨42.72%，报725港元，再创历史新高，市值突破3232亿港元。上市43天累计涨幅已超500%。

截至收盘，同为港股上市公司的快手收跌2.78%，总市值2894.08亿港元；京东收跌近2%，总市值约3024亿港元。

这意味着，智谱AI市值超越这两家国内头部消费互联网企业，同时接连超越携程、金山办公等知名科技企业，逼近百度集团（约3500亿港元）的市值水平，正式跻身港股TMT板块市值第一梯队。

超3826亿港元，MiniMax市值超越百度

能理解，但是不认同。

说白了，这是个为想象力买单或者是赌能不能中彩票的问题，好比你打工每年确定性的线性增长，干到退休大差不差，能算出你这一辈子能赚多少钱。

但是，你去创业，因为你各种tittle，加上资本和政策扶持，你有机会做出一个指数成绩，这个没法估计。同样创业的也不是你一个人，大家都有竞品，那怎么给你估值呢。

那就找一个市场能衡量的样本做比较呀。OpenAI的最新估值已经直逼8000亿美元，那中国会不会出来一个？

如果MiniMax或者智谱有5%的概率能成为中国版OpenAI，那它们就值OpenAI市值的5%，大概就是三四千亿港元。我是可以买这个可能性的。

所以我说能理解。

京东这种重资产的狂魔，几十万快递小哥风里雨里送货，一单成交，它们现金流很稳定，是看得见摸得着的资产。

但问题恰恰出在稳定和看得见上。但在当下的资本眼里，古典互联网巨头正在变成公用事业股，市场给京东、百度的估值模型，是基于历史利润和可测算的现金流贴现。

好比你在看一家自来水公司赚钱是赚钱，但收益能算明白。

资本厌恶的不是亏损，而是没有想象力。百度虽然拼命讲文心一言的故事，但大家一提起来还是广告公司，京东在电商红海里更是卷生卷死，赚的都是辛苦钱，万亿GMV，利润只有百亿。

评估MiniMax和智谱，用的是市概率玩法。

传统的市盈率PE或者市销率PS去看这些AI新军，估值模型根本没法看，以MiniMax为例，2025年的营收不到8000万美元，但它的市值是3800多亿港元，意味着它的市销率高达夸张的600多倍！智谱稍微好点，但去年的亏损也是二三十亿级别，研发开支里光是算力服务费就烧得让人头疼。

用老评估方法，谁敢给一个赚几亿或者亏损20多亿公司几千亿估值。

但是，从另一个角度，万一他们有机会成为中国的OA呢，那逻辑就讲得通了。中国必然会出现一个或者几个超级AI基础设施公司，那我们投中一个，就有机会成为赢家。

但是同样我也不太认同。

这两家公司能在上市短短一两个月内把老巨头超越，真的全是因为技术领先嘛。

看了下其中一个公司今年初在港股上市的股权结构，前25大股东持股超过87%，真正能在市面上流通的非禁售股连9%都不到，对应的流通盘也就两三百亿港元。

这就导致筹码高度集中，在AI这种风口下，那散户、机构市面上能买到的股票就那么一点点。但是就这些资金，就能把股价拉到比干了20年的互联网巨头强。没水分泡沫我是不太信。

几百倍的市销率，意味着这些AI企业在未来的十年里，每年都必须保持几倍的复合增长，稍微一次算力迭代掉队，几千亿的市值随时可能发生腰斩式崩盘。比如智谱在2月底那几天，就因为一次简单的服务器限流和道歉风波，市值几天内就蒸发了几百亿港元，说明高估值也是很脆弱的。

同样市场不会错杀一支GP，而我们又迫切需要这种泡沫。

任何一次颠覆性的技术革命，都是靠着资本市场极其疯狂的溢价和输血堆出来的。大模型是一场烧钱的无底洞，买几十万张高端GPU、养全球最顶尖的人才还有动辄几十上百亿的训练费用。如果没有资本市场给予的高溢价，哪家初创公司能有底气去跟大厂比拼，在市场站住脚。

资本市场用脚投票，互联网大厂赢得了21世纪前20年，资本亲自把大厂们捧上神坛。现在又到了一次技术革命的时候，市场的注意力和行动也开始慢慢改变方向，不再为过去的成绩买单，只为改变世界的野心充值。

全是个人理解，没有投资建议！！！

命运这东西吧，有时候就是这么逗：

你曾经学习的地方，后来被你超过了；

你曾经仰望的人，后来换他们仰望你。

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刚刷到这条新闻的时候，我盯着屏幕愣了好几秒。

MiniMax市值3337亿，百度3242亿。差了快100亿。

说实话，我第一反应是去查是不是数据出错了。那可是百度，当年All in AI喊得最响的那个，AI黄埔军校，最早搞深度学习的国内大厂。现在被一家成立才三年的公司超了？

更抓马的是，这家公司的创始人，闫俊杰，2014年还在百度当实习生，参加实习答辩。

啊这…

韩剧都不敢这么编…

14年闫俊杰在百度研究院实习的时候，据说能调用实验室将近三分之一的GPU资源做实验。那时候百度有吴恩达坐镇，有国内最牛的算力集群，对实习生都这么大方。跟他同期的实习生里，还有个Dario Amodei， 后来去美国搞出了Anthropic，就是现在跟OpenAI打得有来有回的那个。

那拨人，其实都摸到了大模型的门槛。都知道这条路可能走得通。

但最后呢？这些种子，没一个在百度开花结果。

闫俊杰后来去了商汤，在商汤上市前夕，也就是马上能套现走人的时候，他辞职了。2022年初创立MiniMax，带着一帮平均年龄29岁的年轻人开始搞大模型。

我当时听说后的第一反应是：绝对是个狠人。上市前离职创业，赌性不是一般的大。

结果大家也看到了。

OpenClaw 创始人 Peter 在推特上发了个

PinchBench 排行榜，测试各家大模型在龙虾上的表现。结论是：MiniMax 又快又准又便宜，综合性价比遥遥领先。

然后 MiniMax 港股当天就冲到 1000港币整数关口，日内涨幅 23%+，市值直接突破3000亿。

也是，OpenClaw用一周能花1500美元，MiniMax最贵的套餐899人民币，基础会员29块。

技术差太多，价格差几十倍。

这谁顶得住？

闫俊杰曾说过：他们就是草根团队，没啥背景，踏踏实实往前做。甚至公司里搞了个奇景，让AI Agent当同事，写代码改故障，实习生都开始带AI实习生了。

这干活思路，确实跟大厂不太一样。

当然，这事儿最让我感慨的，还是在我了解完百度后。

你知道现在百度系创业公司有多少家吗？

133家！

从自动驾驶的小马智行、文远知行，到大模型的零一万物、深空灵智，哪哪都是百度出来的人。

黄埔军校这名号，它是真坐实了。

只是看着自己教出来的学生，有一天站在比自己更高的领奖台上…

怎么说呢，谈不上被时代抛弃，但确实有点不是滋味。

当年那个在百度参加实习答辩的年轻人，估计做梦也没想到会有今天。

我猜他自己也没想过要超过谁，可能就是觉得这事儿能成，就一头扎进去了。

但命运这东西吧，有时候就是这么逗：你曾经学习的地方，后来被你超过了；你曾经仰望的人，后来换他们仰望你。

我先摆一组数据，你看完就知道多魔幻。

京东，一年营收11588亿，净赚414亿，市值3024亿港元。智谱，全年营收3.12亿，亏损24.66亿，市值3232亿港元。

刘强东要是看到这个，估计脸色不会太好看。京东一年赚的利润够买下14个智谱的全年营收，但资本市场说：不好意思，智谱更值钱。

MiniMax更离谱。2025年全年营收7903万美元，折合人民币大约5.7亿。百度年收1291亿。营收差了200多倍。但3月10号MiniMax市值3826亿港元，百度3322亿。直接反超。

你要是跟一个做了二十年生意的老板说，有家公司年收不到6个亿、年亏32个亿，市值比年赚238亿的百度还高，他大概率会觉得你在说梦话。

我知道很多人这时候就要上价值了——泡沫！2000年互联网崩盘！郁金香热！击鼓传花！

这种类比听着很过瘾，但解释力为零。

因为它回避了一个根本问题：如果你穿越回2004年，看到亚马逊利润接近于零、PE算不出来、华尔街一帮人天天喊泡沫，你会不会下手买？贝佐斯赌的是电商会吃掉零售业的巨大份额，他赌对了。当年骂亚马逊泡沫的人错过了几百倍回报。

但同一时期，有几百家讲了类似故事的公司，死得渣都不剩。

所以“AI公司估值高不高”根本是个伪命题。它永远是高的——对看错了方向的人来说。也永远是低的——如果那个未来真的来了。

真正该问的就两件事：这些公司赌的那个“未来”有多大概率会来？就算来了，凭什么赢家是它们？

但有个事情被讨论区吵翻了的人集体忽略了——

这波溢价跟MiniMax和智谱这两家公司本身的关系，没有大家想的那么大。

底层逻辑是DeepSeek撕开了口子。DeepSeek用极低成本训出接近GPT-4水平的模型，证明了中国路径在AI竞争中是跑得通的。各家中国开源模型在OpenRouter等全球平台霸榜，整体上在从GPT、Claude手中抢夺全球开发者的调用量。

所以资本市场定的价是：你投的不是某一家中国AI公司，你投的是“中国AI在全球版图中份额上升”这个整体趋势。这个叙事的力量远大于任何单一公司的业绩。

你去看MiniMax和智谱的股价曲线，跟它们自己的产品发布节奏其实不完全同步，反而跟整个“中国AI概念”的热度高度正相关。DeepSeek发新模型，MiniMax跟着涨。OpenClaw火了用的是中国开源模型做引擎，智谱MiniMax一起涨。

说白了，港股上这几家AI公司，现阶段扮演的角色接近“中国AI赛道ETF”。月之暗面没上市，DeepSeek不融资更不上市——你想在二级市场买中国AI这个主题，能买的票就这几张，钱全挤在这儿了。

这是流动性溢价叠加稀缺性溢价，跟基本面隔着十万八千里。

估值倍数扯来扯去没意思，真正值得琢磨的是另一件事。

MiniMax市值反超百度，表面上是一家创业公司的狂欢，背后是市场对“AI时代的基础设施提供商”和“上一代互联网平台”进行重新排序。

百度是搜索引擎时代的王者。搜索本质上是人找信息的中介。但Agent时代，信息不需要人去“搜”了——Agent直接替你获取、整理、执行。搜索这个行为本身在被消解。

百度当然也在做AI，文心大模型投入不算少。但市场的态度很微妙：你二十多年积累的搜索护城河，在新范式里可能反而是包袱。商业模式、组织架构、收入结构，全是围绕搜索广告这个旧引擎搭建的。船大了，调头就慢了。

MiniMax和智谱的“轻”反而变成了资产。没有旧业务要保护，可以把全部筹码押在Agent时代的底层基座上。

这个逻辑成不成立？我也打问号。历史上“轻公司革掉重公司的命”这个叙事，成功率其实没那么高。Google当年也被人说要被创业公司颠覆，最后人家自己转型成了AI巨头。百度不见得做不到。

但资本市场玩的是概率加权。它赌的是“如果Agent时代真来了，AI原生公司捕获价值的效率会更高”。百度这种有庞大现金流的老巨头，市场给的定价里有一个隐性的‘转型折价’在里面。公平吗？不一定。但市场从来不讲公平，它只讲预期。

对了，今年2月12号发生了一件小事，当时没什么人在意，但我觉得它比股价本身更能说明问题。

智谱宣布GLM Coding Plan套餐涨价，整体涨幅30%起，同时取消首购优惠。海外版更猛——Coding Plan订阅价格提高30%到60%，API调用价格直接翻倍。

在传统行业，涨价一般解读为利好。但在AI这个大家都在打价格战、恨不得免费送的行业里，有一家公司敢涨价30%——这个信号要重得多。

当一家公司涨价30%、用户还排着队买的时候，某种新的供需关系已经在成形了。

什么供需关系？Token的消耗模式正在从“人按次使用”变成“Agent持续燃烧”。一个程序员用AI编程助手，一天消耗几十万Token。但一个Agent全天候不停跑，一天的消耗是千万级的。一个人背后未来可能同时跑着10个、100个Agent。

如果这条曲线成立，Token需求的增长就不是线性的，是指数级的。而谁在供给侧提供Token？就是这些模型公司。你今天觉得618倍市销率疯了，但假如两年后全球Agent每天烧掉的Token量是今天的一千倍，回头看这个价格搞不好还是打折的。

当然了，“假如”这两个字扛了非常非常大的重量。

一个投资人对第一财经讲，按营收的50倍定价或许相对合理。MiniMax目前的市值，显然已经打入了极高的增长预期。

智谱和MiniMax的估值倍数比OpenAI高出一个数量级。OpenAI年收250亿美元，市销率大概34倍。MiniMax年收不到一亿美元，600多倍。你跟我说这是“理性定价”，我是不信的。

但你跟我说这是纯泡沫，我也不同意。

方向大概率没错，但具体到谁能赢、价格到底该是多少，现在地球上没有一个人知道。顶尖投资人买的也是彩票，只不过他们觉得这张彩票的赔率足够好。

对普通人来说，“MiniMax值不值3800亿”这件事你操心也没用。该看的是天文数字背后的方向信号：大量聪明钱在极短时间内形成了高度一致的共识——AI Agent会成为下一代计算平台。这种级别的资本共识，不管最终对不对，它本身就会塑造现实。钱会沿着这个方向流，人才会沿着这个方向聚，基础设施会沿着这个方向建。

十年前你理解了“移动互联网”这四个字背后的含义，哪怕一股票都没买，光是调整职业方向，回报也是巨大的。

“MiniMax超越百度”这件事对普通人最大的信息量就一句话：会用AI干活的人和不会用的人之间的鸿沟，三年内会大到让人很难接受的程度。

这才是这组魔幻数字里真正跟你有关的部分。